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銻需求的昨天與今天：新質(zhì)生產(chǎn)力重塑銻的中長期需求格局。我們預(yù)計(jì)24~26年銻需求分別為17.24/18/19.12萬噸，YOY+4%/+4%/+6%。展望2026年，預(yù)計(jì)光伏對銻需求的占比將從21年的10%提升到25%，阻燃劑需求將逐步交棒于玻璃陶瓷領(lǐng)域，其中光伏玻璃對銻的消費(fèi)產(chǎn)生重大影響。
　　銻需求中過去幾年增量的光伏玻璃領(lǐng)域在銻價(jià)歷史新高后，下一階段其需求驅(qū)動(dòng)存在三個(gè)問題。
　　1、光伏玻璃澄清劑在生產(chǎn)過程中的必要性？
　　去泡是光伏玻璃生產(chǎn)制造中重要一環(huán)。光伏玻璃即應(yīng)用于光伏組件產(chǎn)業(yè)的蓋板或背板玻璃，起到封裝保護(hù)、機(jī)械支撐和透光散射的作用。去除生產(chǎn)環(huán)節(jié)鐵元素，降低制造環(huán)節(jié)氣泡留存是保證玻璃質(zhì)量的兩大關(guān)鍵。光伏玻璃澄清劑對降低產(chǎn)品氣泡起著關(guān)鍵作用。
　　2、現(xiàn)階段光伏玻璃澄清劑在光伏玻璃中的成本占比？
　　目前銻系澄清劑占光伏玻璃成本比重在10%左右，超越石英砂，在主材成本占比中僅次于純堿。焦銻酸鈉與氧化銻兩方案在成本占比中的差別并不明顯。
　　3、銻價(jià)漲到目前為止，光伏玻璃企業(yè)的成本抵抗是否會(huì)出現(xiàn)？
　　綜合性價(jià)比仍具優(yōu)勢，目前不會(huì)。從配方的性價(jià)比、生產(chǎn)環(huán)保安全，焦銻酸鈉都是目前光伏玻璃澄清劑的綜合最優(yōu)選擇。從成本結(jié)構(gòu)占比維度，銻價(jià)目前已超石英砂成為第二大主材構(gòu)成，后續(xù)我們預(yù)計(jì)銻價(jià)到20萬/噸，有望成為第一大主材成本構(gòu)成，下游已經(jīng)注意到銻價(jià)顯著的漲幅。從光伏玻璃行業(yè)盈利能力來看，目前對焦銻酸鈉漲價(jià)存在一定承受能力。
　　我們預(yù)計(jì)下游對銻價(jià)目前水平有一定容忍度，但在生產(chǎn)經(jīng)營上采取隨用隨補(bǔ)的采購策略，目前光伏玻璃頭部企業(yè)，并未有大規(guī)模更換澄清劑方案的舉動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2.下游需求的替代風(fēng)險(xiǎn)；3.產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。