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事件:公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024年l~6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.33億元（+6.26%)，歸母凈利潤1.97億元(+12.61%)，扣非凈利潤1.78億元(-10.38%)，經(jīng)營性現(xiàn)金流2.28億元(-9.52%）。2024Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.19億元(-0.53%)，歸母凈利潤1.17億元(+0.78%），扣非凈利潤1.01億元(-25.42%），經(jīng)營性現(xiàn)金流2.59億元（+35.46%)。
　　24H1業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力穩(wěn)步向好。2024年上半年，公司核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，血糖檢測系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收15.52億元（+7.17%)，占比72.77%(+4.2pct)，毛利率同比增長5.16pct至61.32%，預(yù)計(jì)主要受益于生產(chǎn)工藝改善及效率提升，公司通過建立全流程閉環(huán)管理的智能化生產(chǎn)線（試劑產(chǎn)品自動灌裝生產(chǎn)線、血糖單支條自動內(nèi)包生產(chǎn)線等)，大幅提升制造能力和智能化管理水平，生產(chǎn)線自動化率已超90%。期間費(fèi)用方面，2024H1公司銷售費(fèi)用率為26.08%(+2.30pct) ,廣告宣傳費(fèi)及促銷活動費(fèi)增長較為明顯，預(yù)計(jì)主要是公司通過加大相關(guān)費(fèi)用投放以獲取更多市場份額;管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降(9.58%，-0.6pct) ;研發(fā)費(fèi)用率基本持平(8.02%，-0.01pct)，公司堅(jiān)持產(chǎn)品研發(fā)投入及研發(fā)綜合實(shí)力的提升，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的成果轉(zhuǎn)化;公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比明顯下降(-81.16%），主要是子公司心諾健康歸還借款后利息計(jì)提減少所致。隨著若干提質(zhì)增效措施效果的逐漸顯現(xiàn)，以及重點(diǎn)產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大帶來的生產(chǎn)成本攤薄、市場份額穩(wěn)固后費(fèi)用投入趨于緩和，我們預(yù)計(jì)公司整體盈利能力有望持續(xù)向好。
　　創(chuàng)新產(chǎn)品升級迭代，CGM放量打造第二成長曲線。公司保持較高水平的研發(fā)投入(2024H1為1.71億元，+6.14%)，各項(xiàng)研發(fā)和創(chuàng)新工作按計(jì)劃順利開展。繼2023年“三諾愛看”成為國內(nèi)首個獲批上市三代CGM,公司在CGM領(lǐng)域不斷升級迭代，目前公司新一代CGM國內(nèi)注冊申報(bào)已獲受理。此外，公司CGMS產(chǎn)品在全球多個國家獲批注冊證，并已在國內(nèi)上市及歐洲線上進(jìn)行銷售?；诠綜GM產(chǎn)品在國內(nèi)處于快速放量階段，并已形成較高品牌認(rèn)可度（截至2024H1，公司在國內(nèi)血糖儀零售市場占有率保持第一，血糖儀產(chǎn)品覆蓋3,500家二級以上醫(yī)院，超過22萬家藥店及健康終端、9,000多家社區(qū)醫(yī)院及鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院，業(yè)務(wù)覆蓋20多家主流電商平臺），且公司產(chǎn)品較海外品牌具顯著性價比優(yōu)勢,我們預(yù)計(jì)其未來海外注冊獲批后可借助海外子公司渠道實(shí)現(xiàn)快速放量，進(jìn)而驅(qū)動公司業(yè)績高速成長。
　　海外子公司經(jīng)營持續(xù)改善，有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績增量。2024Hl公司子公司心諾健康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，凈利潤0.22億元，預(yù)計(jì)主要是Trividia經(jīng)營改善所致。隨著公司與海外子公司Trividia和PTS的全球協(xié)同發(fā)展成果愈發(fā)突顯，公司已成為全球第四大血糖儀企業(yè)。截至2024Hl，公司產(chǎn)品已銷往100多個國家，在全球擁有超2,500萬用戶，業(yè)務(wù)遍布135個國家/地區(qū)?；诠竞Ｍ庵饕庸窘?jīng)營狀況愈發(fā)改善,我們認(rèn)為未來海外業(yè)務(wù)有望陸續(xù)為公司貢獻(xiàn)更多業(yè)績增量。
　　投資建議:公司是國內(nèi)血糖檢測龍頭，基于全球化布局持續(xù)完善、CGM產(chǎn)品上市放量在即，未來成長空間有望快速打開。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為4.44/5.61/7.03億元，同比增長55.98%/26.41%/25.40%，EPS分別為0.79/0.99/1.25元，當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E 29/23/18倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示:海外子公司整合進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險、CGM產(chǎn)品放量不及預(yù)期的風(fēng)險、核心產(chǎn)品海外注冊獲批進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險、市場競爭加副的風(fēng)險、關(guān)鍵技術(shù)迭代超預(yù)期的風(fēng)險。