>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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招銀國際 |
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行業(yè)及公司點評
行業(yè)點評
半導體行業(yè)-英偉達2QFY25業(yè)績回顧：重點關注Blackwell出貨和利潤率
英偉達（NVDAUS，未評級）公布了2QFY25業(yè)績。公司季度收入為300億美元，同比增長122.4%，環(huán)比增長15.3%（1QFY25和4QFY24分別為17.8%/22.0%），超過管理層指引（280億美元）7.3%，超過彭博一致預期（289億美元）4.1%。Non-GAAP毛利率為75.7%（環(huán)比下降3.2個百分點），略高于公司指引（75.5%）和彭博預測（75.5%）。按業(yè)務部門劃分，數(shù)據(jù)中心業(yè)務（263億美元，占二季度銷售額的87.5%）受益于下游市場的強勁需求，依舊是公司收入增長的主要驅動力，環(huán)比增長達到16.4%，游戲/專業(yè)可視化/汽車業(yè)務分別環(huán)比增長8.8%/6.3%/5.2%。數(shù)據(jù)中心收入中，算力收入（226億美元）環(huán)比增長16.6%，占部門收入的75%。同時，受益于供應鏈的改善，網絡收入環(huán)比增長15.7%，符合指引（環(huán)比增速轉正）。公司管理層預計三季度的收入將達到325億美元，意味著環(huán)比增長為8.2%，高出彭博一致預期2.0%（318.54億美元）。Non-GAAP毛利率預計為75.0%。英偉達的股價在盤后交易中下跌超過6%。我們認為投資者仍對以下幾點有所擔憂：1）Blackwell系列的延遲出貨；2）未來毛利率的走勢；3）供需達到平衡的時間。
業(yè)績會亮點：Blackwell系列的延遲出貨受到了投資者的高度關注。英偉達預計Blackwell系列將于四季度實現(xiàn)產量爬坡，預計將為公司帶來數(shù)十億美元的收入貢獻。隨著Hopper產品供應的持續(xù)改善（現(xiàn)有產品將在三季度實現(xiàn)產量爬坡，新產品將在四季度實現(xiàn)產量爬坡），Hopper系列的出貨量預計將在2HFY25有所增長。我們認為Blackwell系列出貨延遲所帶來的負面影響將被Hopper系列的強勁需求所抵消。英偉達預計三季度收入將增長25億美元，較過往季度收入指引增量的20億美元高出5億美元。管理層認為，Blackwell系列的強勁需求將持續(xù)到明年，并有望推動數(shù)據(jù)中心業(yè)務實現(xiàn)大幅增長。
公司的毛利率是投資者關注的另一個焦點，部分投資者擔心Blackwell系列的延遲出貨和良率問題會導致公司未來的利潤率承壓。我們看到公司的毛利率指引相對穩(wěn)定，三季度為75%，全年為75%左右。
持續(xù)的股東回報。英偉達在二季度通過回購和現(xiàn)金分紅的方式實現(xiàn)股東回報共計154億美元。近日，公司董事會批準了額外的500億美元的無到期期限股票回購計劃?？傮w來看，公司本季度的業(yè)績再次超出預期，并提高了收入指引。我們預期AI計算的需求依然保持強勁。2024年上半年，四大云廠商（亞馬遜、谷歌、微軟和Meta）的資本支出增長超過50%。根據(jù)彭博預期，這四家2024年和2025年的資本支出將進一步增長39%/13%。此外，公司在業(yè)績會上提到，主權AI方向的投資將在今年達到低百億美元的收入，而軟件業(yè)務的年度經常性收入（ARR）預計將在今年底達到20億美元。我們維持對AI供應鏈的積極展望，尤其看好AI收入占比較大的主要受益公司。維持對中際旭創(chuàng)（300308 CH）的“買入”評級。（鏈接）
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