>> 第一上海-申洲國際(2313.HK)毛利率提早恢復(fù)到29%，歸母凈利潤增長22.6%-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
704KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王柏俊 |
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2024年上半年業(yè)績概況：公司收入同比增長12.2%至129.8億元人民幣(同下)。量價拆分來看，量增長>20%，價格（人民幣計）減少約7%。毛利率提升6.6pct至29.0%，主要受益于1）整體產(chǎn)能利用率有所上升，2）海外工廠的效率及生產(chǎn)能力在提升的影響;毛利率恢復(fù)速度比預(yù)期快。經(jīng)營費用率減少0.47pct到9.4%。有效稅率為9.8%，比預(yù)期低；由于海外還沒有執(zhí)行新的稅務(wù)政策。公司錄得歸母凈利潤增長22.6%到29.3億元。收入可能沒達市場預(yù)期；但毛利率表現(xiàn)靚麗，費用控制也良好。擬派中期股息1.25港幣；派息率為58.3%。
運動類和歐美地區(qū)表現(xiàn)平穩(wěn)；休閑類和國內(nèi)/日本地區(qū)為主要增長動力：分產(chǎn)品來看，運動類/休閑類/內(nèi)衣類/其他分別錄得+7.6%/+20.0%/+47.4%/+12.2%的變化。運動類的增長主要受益于國內(nèi)市場的帶動，休閑類的表現(xiàn)則受益于日本/歐洲及其他市場需求的上升。從地區(qū)分布來看，歐洲/美國/日本/其他區(qū)域/國內(nèi)市場分別錄得+4.4%/+2.7%/+27.0%/+7.4%/+20.0%的變化。耐克/阿迪達斯/優(yōu)衣庫/彪馬的增長分別為-6.5%/+23.8%/+33.8%/+14.2%；其占比的總和為79.5%(減少0.3pct)。國內(nèi)品牌的占比為11.2%（增加0.4pct)。
預(yù)計全年訂單增長可達15-20%，下半年毛利率預(yù)計應(yīng)能維持2Q的表現(xiàn)：上半年的銷量增長>20%，但價格減少約7%；主要因為多接了休閑和內(nèi)衣類產(chǎn)品的訂單，而其單價則較低。全年來看，預(yù)計訂單增長可達15-20%。價格的跌幅在下半年應(yīng)可收窄。毛利率方面：估計1Q達28%左右，2Q達29.8%左右；下半年預(yù)計應(yīng)能維持2Q的表現(xiàn)。工資方面：估計內(nèi)地提升了低雙位數(shù)，越南和柬埔寨大概提升5-11%左右。有效稅率的變化則取決于海外什么時候會執(zhí)行新的稅務(wù)政策。如果執(zhí)行的話，預(yù)計會增加約2pct左右。
目標價89.93港元，維持買入評級：2024年上半年的收入增長雖然低于市場預(yù)期，但公司在毛利率和費用控制方面都做得非常優(yōu)秀。隨著國際運動品牌去完庫存，主要客戶包括阿迪達斯和優(yōu)衣庫也有良好的前景；我們預(yù)計申州會繼續(xù)受惠。長遠來看，我們繼續(xù)看好公司作為行業(yè)龍頭的發(fā)展，其優(yōu)秀的管理執(zhí)行和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，垂直一體化、海內(nèi)外均衡的布局具有不可替代的優(yōu)勢。我們維持買入評級;目標價為89.93港元，相當于2024/2025年每股盈利預(yù)測20倍。
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