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美東時(shí)間8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)發(fā)表講話，明確“政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)已經(jīng)到來”，并對疫情以來的通脹起落和美聯(lián)儲(chǔ)政策操作進(jìn)行總結(jié)性回顧。
　　一、政策前瞻：9月降息已成定局
　　鮑威爾首次釋放明確降息信號(hào)，9月降息已成定局。鮑威爾在講話中表示，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)有所減弱，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加，政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來。
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策重心已由“抗通脹”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)就業(yè)”。鮑威爾認(rèn)為，勞動(dòng)力市場已經(jīng)大幅降溫，不太可能繼續(xù)推升通脹。一是失業(yè)率逐步上行，7月已較低點(diǎn)上行約1pct至4.3%。二是新增就業(yè)動(dòng)能放緩，職位空缺比回歸疫前水平，雇傭率和離職率均已低于疫前水平。值得注意的是，8月21日，美國勞工部將截至2024年3月的12個(gè)月新增就業(yè)人數(shù)大幅下修82萬，其間月均新增就業(yè)人數(shù)已從24萬降至17萬，完全回歸疫前水平。三是薪資增速有所放緩，7月薪資同比降至3.7%，為2021年5月以來最低水平。鮑威爾特別指出，當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場緊張程度已低于疫前，而彼時(shí)美國通脹水平并未超過2%。
　　鮑威爾強(qiáng)調(diào)，有信心在保持勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁的同時(shí)實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)，“軟著陸”仍是基準(zhǔn)情形。一方面，本輪就業(yè)轉(zhuǎn)冷主要源于疫后勞動(dòng)力供給大幅增加，而非裁員，但此前強(qiáng)勁的雇傭已然放緩，勞動(dòng)力供求正在趨于平衡。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)有充足的政策空間用于應(yīng)對可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策利率水位已經(jīng)升至5%上方，次貸危機(jī)以來的利率“零下限”問題早已成為歷史。即使經(jīng)濟(jì)形勢非線性走弱，美聯(lián)儲(chǔ)也可以通過大幅降息穩(wěn)定形勢。
　　二、前情回顧：對“通脹暫時(shí)論”的反思
　　鮑威爾表示，2021年的“通脹暫時(shí)論”在當(dāng)時(shí)是主流共識(shí)，大家普遍認(rèn)為疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈緊張會(huì)很快結(jié)束。鮑威爾將“通脹暫時(shí)論”比作一艘擁擠的船，船上擠滿了大多數(shù)主流分析師和各國央行官員，大家都相信汽車等商品的供應(yīng)短缺很快就會(huì)過去。然而，2021年末通脹從商品擴(kuò)散至服務(wù)，出于對通脹預(yù)期上行的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)開始采取行動(dòng)。2022年，俄烏沖突導(dǎo)致了新的供給短缺，勞動(dòng)力市場亦極度緊張，美聯(lián)儲(chǔ)開啟史上最快加息周期。
　　鮑威爾強(qiáng)調(diào)，盡管發(fā)生階段性誤判，但是美聯(lián)儲(chǔ)最終完成了抗通脹任務(wù)，各階段操作所遵循的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理也都是正確的，很大機(jī)會(huì)最終實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。鮑威爾回憶了自己在2022年杰克遜霍爾會(huì)議上的講話，當(dāng)時(shí)他作出了“美聯(lián)儲(chǔ)將無條件致力于全面恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，直至工作完成”的表態(tài)，事實(shí)證明2022年夏天就是本輪大通脹的頂峰。鮑威爾特別指出，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型，只要通脹預(yù)期牢固受控，貨幣緊縮就可以在不傷害經(jīng)濟(jì)的前提下實(shí)現(xiàn)通脹回落，這一理論在本輪大通脹的起落中得到了證實(shí)。由于長期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，本輪貨幣緊縮在經(jīng)濟(jì)未見顯著放緩的前提下有效控制了通脹。而穩(wěn)定的通脹預(yù)期則來自于美聯(lián)儲(chǔ)幾十年以來對穩(wěn)定物價(jià)的堅(jiān)持。
　　三、小結(jié)：美國降息周期開啟
　　總結(jié)而言，鮑威爾宣告了抗通脹基本勝利，軟著陸基本實(shí)現(xiàn)，同時(shí)對“通脹暫時(shí)論”做了一定反思及解釋。鮑威爾通過通脹預(yù)期相關(guān)理論為“通脹暫時(shí)論”做出解釋，并將可能到來的軟著陸歸功于美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決行動(dòng)與長期堅(jiān)持的結(jié)合，前者控制短期通脹，后者穩(wěn)定通脹預(yù)期。鮑威爾承認(rèn)新冠疫情期間的判斷暴露了現(xiàn)有知識(shí)的局限性，指出仍需保持謙遜和質(zhì)疑精神。
　　前瞻地看，隨著財(cái)政擴(kuò)張放緩及美股漲勢趨弱，貨幣寬松將成為美國經(jīng)濟(jì)的新支點(diǎn)?？紤]到大選前財(cái)政仍將進(jìn)行最后沖刺，美國經(jīng)濟(jì)基本面整體穩(wěn)健，不宜高估降息斜率，預(yù)計(jì)年內(nèi)合計(jì)降息2-3次，每次25bp。