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促銷(xiāo)提振需求，短期業(yè)績(jī)承壓
　　九陽(yáng)股份發(fā)布半年報(bào)，2024年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.87億元（yoy+1.60%），歸母凈利1.75億元（yoy-29.04%），扣非凈利2.11億元（yoy-6.56%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.21億元（ yoy-4.29% ），歸母凈利4542.98萬(wàn)元（yoy-63.88%）。鑒于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)尾小家電需求承壓，我們調(diào)整公司2024-2026年EPS分別為0.52、0.59、0.66元（前值0.60、0.64、0.71元）?？杀裙?024年Wind一致預(yù)期PE均值為17倍，考慮公司與JS環(huán)球深化合作帶來(lái)額外業(yè)務(wù)單量，給予公司2024年22倍PE，目標(biāo)價(jià)11.44元（前值13.2元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　新品拉動(dòng)增長(zhǎng)，九陽(yáng)與JS環(huán)球的協(xié)同效益持續(xù)放大
　　24H1公司營(yíng)收同比+1.6%，分產(chǎn)品看，食品加工機(jī)系列營(yíng)收同比+13.57%，營(yíng)養(yǎng)煲系列營(yíng)收同比+4.68%，主要系上半年公司發(fā)布的太空科技3.0系列新品拉動(dòng)增長(zhǎng)所致，而其他產(chǎn)品系列均出現(xiàn)不同程度的同比下滑?？傮w來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)日趨理性，長(zhǎng)尾小家電的需求承壓。根據(jù)公告，公司向關(guān)聯(lián)方JS環(huán)球銷(xiāo)售商品的全年金額預(yù)計(jì)從150萬(wàn)美金上調(diào)至950萬(wàn)美金，即JS環(huán)球有望在下半年為公司貢獻(xiàn)更多營(yíng)收。
　　Q2加大銷(xiāo)售費(fèi)用投放力度，業(yè)績(jī)明顯承壓
　　24H1公司毛利率為28.08%，同比+1pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；同期銷(xiāo)售費(fèi)用率為16.38%，同比+2.01pct，主要系Q2加大市場(chǎng)費(fèi)用投入所致；毛銷(xiāo)差為11.70%，同比-1.02pct。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.35%，同比+0.38pct，主要系本期利息收入增加所致。最終，公司歸母凈利潤(rùn)率為4%，同比-1.72pct。
　　堅(jiān)定產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展方向，不斷加大研發(fā)投入
　　雖然H1國(guó)內(nèi)小家電需求表現(xiàn)偏弱，但公司產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)兩手抓。營(yíng)銷(xiāo)上，公司積極擁抱變革，堅(jiān)持以零售動(dòng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)，全面發(fā)展新興渠道；產(chǎn)品上，公司仍加大創(chuàng)新技術(shù)在入門(mén)級(jí)價(jià)位段的投入，以實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)的回暖，公司在前期的費(fèi)用投入也有望迎來(lái)收獲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；海外高通脹風(fēng)險(xiǎn)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。