>> 華源證券-招商輪船(601872)油散市場有望旺季共振，股東回報計劃凸顯紅利-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延,王惠武 |
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事件：2024年H1公司實現(xiàn)營收132.35億元，同比增長1.88%，其中Q2實現(xiàn)營收69.81億元，同比下降1.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.0億元，同比下降9.88%，其中Q2實現(xiàn)歸母凈利11.22億元，同比下降31.99%。分板塊來看，油輪運輸凈利潤16.74億元，同比-7.66%；散貨船運輸凈利潤8.00億元，同比+125.35%；集裝箱運輸凈利潤2.40億元，同比-48.05%；滾裝船運輸凈利潤1.70億元，同比+34.92%。
油運強(qiáng)勁散運亮眼，2024Q2實際歸母凈利潤環(huán)比增長。2024年上半年公司歸母凈利潤25.00億元，較上年同期下降9.88%，散運和滾裝運輸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)核心增量。根據(jù)公司上半年報，1）油輪市場：2024H1，油輪市場供需總體繼續(xù)抽緊，油輪運價呈現(xiàn)波動規(guī)律性降低。VLCC期租租金持續(xù)上漲，較去年同期高17%?？死松A(yù)計2024年原油海運貿(mào)易量將增長0.4%至19.9億噸，未來油輪市場將保持強(qiáng)勁。根據(jù)公司半年報，2）干散貨船市場：世界散貨海運同比增長5%，中國需求為主要增長動力來源。報告期內(nèi)，BDI均值達(dá)到1,836點，同比大升57%。好望角型船同比上升95%，表現(xiàn)亮眼。3）集裝箱船市場：受地緣政治沖突等多重因素影響，集運市場尤其是遠(yuǎn)洋航線運力處于供不應(yīng)求狀態(tài)。截至2024年6月30日，中國集裝箱出口運價指數(shù)（CCFI）為1,922.46，同比上升115%，環(huán)比上升29%；上海集裝箱出口運價指數(shù)（SCFI）為3,714.32，同比上升290%，環(huán)比上升22%。4）汽車滾裝船市場：汽車海運貿(mào)易量持續(xù)增長，國際滾裝市場繼續(xù)保持高位運行，6,500標(biāo)準(zhǔn)車位汽車運輸船一年期租租金維持高位震蕩?？紤]到為分紅交所得稅所產(chǎn)生的額外計提的影響，實際Q2實現(xiàn)歸母凈利潤為14.16億元，環(huán)比增長3%。
油旺散蘇趨勢初現(xiàn)，油散旺季彈性共振。油運市場：供給側(cè)新船較少+船隊老齡化，明穩(wěn)暗降，需求側(cè)則因非OPEC增產(chǎn)量距雙增，市場景氣度有望持續(xù)提升，油運業(yè)務(wù)有望成為公司未來三年業(yè)績彈性的主要來源。散運市場：供需均增長有限，環(huán)保出清存量運力或?qū)⑼苿邮袌鲋饾u復(fù)蘇。預(yù)計美聯(lián)儲2024年年內(nèi)首次降息，未來兩年全球宏觀基本面或逐步改善，為干散貨航運市場持續(xù)帶來支撐。油運、散運運價由市場供需關(guān)系主導(dǎo)，季節(jié)性明顯。原油油運旺季通常在10月、11月，非OPEC增產(chǎn)疊加OPEC+釋產(chǎn)有望利好VLCC在Q4旺季運價表現(xiàn)。若OPEC+減產(chǎn)措施放松，我們預(yù)計也會在冬季進(jìn)一步推升旺季需求。散運的傳統(tǒng)性旺季通常在9月、10月。
半年度分紅落地+未來三年股東回報規(guī)劃，業(yè)績上行期顯紅利屬性。根據(jù)公司公告，2024年半年度利潤分配方案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利814,380,635.30元?，F(xiàn)金紅利相當(dāng)于當(dāng)期歸屬于上市公司股東凈利潤的32.62%。為完善對投資者持續(xù)、穩(wěn)定、科學(xué)的回報規(guī)劃與機(jī)制，保證公司利潤分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，兼顧全體股東的短、中、長期利益和公司的中長期價值創(chuàng)造及可持續(xù)發(fā)展，公司制定了未來三年（2024年-2026年）股東回報規(guī)劃（草案），將堅持以現(xiàn)金分紅為主，在考慮公司發(fā)展階段（成熟期/成長期）和是否有重大資金支出安排的不同情況下，分別以80%/50%/30%作為最低分紅比例。
盈利預(yù)測與投資觀點：招商輪船作為油散雙核的航運龍頭，油運進(jìn)入上行期，散運進(jìn)入復(fù)蘇期，雙主業(yè)有望共振，預(yù)計公司未來利潤持續(xù)向好。我們預(yù)計2024-2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入286.53、290.96、306.03億元；實現(xiàn)歸母凈利潤63.26、70.35、81.48億元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為10.57、9.50、8.21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：分紅不及預(yù)期；美聯(lián)儲降息不及預(yù)期；中國經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；環(huán)保及節(jié)能減排政策不及預(yù)期；航運市場波動；經(jīng)濟(jì)制裁和出口管制；地緣政治風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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