>> 招商證券-恒順醋業(yè)(600305)主營業(yè)務(wù)回暖，業(yè)績壓力仍存-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大小： |
322KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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Q2公司收入/歸母凈利潤分別同比+3.36%/-24.06%，經(jīng)營承壓。其中主營業(yè)務(wù)收入回暖，利潤主要受毛利率拖累。公司24年目標(biāo)收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，利潤總額增長9%，當(dāng)前看收入壓力較大，仍需從渠道、產(chǎn)品、運營端加速改善，重回增長軌道。公司當(dāng)前堅持推進人才引入與長效激勵，建議公司緊抓行業(yè)復(fù)蘇窗口期，圍繞優(yōu)質(zhì)品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以酒類、醬類作為助推，帶動業(yè)務(wù)全面發(fā)展，獲取更多市場份額。我們預(yù)計24-25年EPS分別為0.13、0.18元，對應(yīng)24年估值54X，建議以更長視角，關(guān)注公司內(nèi)在變化所驅(qū)動的業(yè)績改善，維持“增持”評級。
24Q2收入/歸母凈利潤分別同比+3.36%/-24.06%。公司發(fā)布2024年半年報，24 H1實現(xiàn)收入10.04億元，同比-11.83%，歸母凈利潤0.94億，同比-24.16%，歸母扣非凈利潤0.81億元，同比-30.85%。其中單Q2實現(xiàn)收入5.44億，同比+3.36%，歸母凈利潤0.38億元，同比-24.06%，歸母扣非凈利潤0.36億，同比-23.57%。Q2現(xiàn)金回款6.30億，同比+4.24%，快于收入增速。合同負(fù)債0.54億，同比+25.96%，環(huán)比減少0.11億，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.32億，同比+221.77%，主要系購買商品及接受勞務(wù)所付現(xiàn)金減少所致。截至上半年，10萬噸調(diào)味品智能化生產(chǎn)及10萬噸黃酒、料酒擴建項目已建設(shè)完成，產(chǎn)能儲備進一步擴大。
主營業(yè)務(wù)回暖，華東大本營收入下滑。分產(chǎn)品看，主營業(yè)務(wù)醋酒醬表現(xiàn)回暖，Q2公司醋系列同比+6.79%，酒系列低基數(shù)下實現(xiàn)反彈，同比+92.72%，醬系列同比+12.14%，酒、醬系列顯著復(fù)蘇。相較之下，其他品類同比-62.6%，對收入增長有所拖累。分區(qū)域看，Q2核心華東地區(qū)同比-0.29%，華北/華南/華中/西部地區(qū)分別同比+13.44%/+13.24%/+12.46%/-10.03%。分渠道看，Q2公司線上/線下業(yè)務(wù)分別同比+3.92%/+3.65%。截止Q2末公司經(jīng)銷商2095個，環(huán)比Q1增加28個。
毛利率承壓，凈利率受損。H1公司毛利率36.55%，同比提升0.83pct，銷售費用率16.64%，同比提升2.46pct，主要系促銷費用增加所致。管理費用率5.26%，同比提升0.85pct，主要系人員費用增加所致。H1凈利率9.33%，同比-1.51pcts。單Q2看，公司毛利率32.46%，同比-4.0pcts，主要受公司增加搭贈政策影響。Q2公司銷售費用率16.32%，同比基本持平，管理費用率4.50%，同比+0.15pct。受毛利率拖累，公司Q2歸母凈利率7.07%，同比-2.55pcts。
H2展望：主營業(yè)務(wù)勢頭好轉(zhuǎn)，激勵目標(biāo)仍需追趕。公司6月推出股權(quán)激勵，激勵覆蓋范圍廣，24年收入端目標(biāo)增速10%，利潤總額目標(biāo)增速9%。當(dāng)前來看，H1業(yè)績相距激勵目標(biāo)仍有差距，下半年需加大動作提升動銷。H2看，隨著整體消費環(huán)境的進一步復(fù)蘇，核心醋品類增長有望持續(xù)改善，同時期待酒、醬等多元品類動銷加速。預(yù)計公司在收入端聚焦主業(yè)加大政策，追趕目標(biāo)，同時期待公司緊抓行業(yè)復(fù)蘇窗口期，圍繞優(yōu)質(zhì)品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以酒類、醬類作為助推，帶動業(yè)務(wù)全面發(fā)展，踏實經(jīng)營，積極改善，走出壓力期，重回增長軌道。
投資建議：主營業(yè)務(wù)回暖，業(yè)績壓力仍存，維持“增持”評級。Q2公司收入/歸母凈利潤分別同比+3.36%/-24.06%，經(jīng)營承壓。其中主營業(yè)務(wù)收入回暖，利潤主要受毛利率拖累。公司24年目標(biāo)收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，利潤總額增長9%，當(dāng)前看收入壓力較大，仍需從渠道、產(chǎn)品、運營端加速改善，重回增長軌道。公司當(dāng)前堅持推進人才引入與長效激勵，建議公司緊抓行業(yè)復(fù)蘇窗口期，圍繞優(yōu)質(zhì)品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以酒類、醬類作為助推，帶動業(yè)務(wù)全面發(fā)展，獲取更多市場份額。我們預(yù)計24-25年EPS分別為0.13、0.18元，對應(yīng)24年估值54X，建議以更長視角，關(guān)注公司內(nèi)在變化所驅(qū)動的業(yè)績改善，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、大客戶流失、客戶拓新不及預(yù)期
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