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24H1營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q2剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支付后業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)展現(xiàn)韌性。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)提質(zhì)增效、穩(wěn)中有進(jìn)，新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，九木雜物社持續(xù)拓店精益運(yùn)營(yíng)，科力普在企業(yè)預(yù)算收緊背景下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　 24H1營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)增，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響Q2利潤(rùn)表現(xiàn)。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.51億元/+10.95%，歸母凈利潤(rùn)6.33億元/同比+4.71%，其中24Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.66億元/同比+9.58%，歸母凈利潤(rùn)2.53億元/同比-6.59%。若剔除Q2科力普員工股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用4652萬元影響，Q2歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%+。
　　分業(yè)務(wù)看：
　　1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，線上渠道保持較快增速。24Q2傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約17.99億元/同比+5.31%，公司產(chǎn)品開發(fā)減量提質(zhì)，聚焦長(zhǎng)線爆款，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高必備品上柜率，并通過IP開發(fā)合作提升產(chǎn)品吸引力與消費(fèi)者選擇面。24Q2晨光科技營(yíng)業(yè)收入2.36億元/同比+23.41%，公司23年提升線上業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位，運(yùn)用多店鋪+旗艦店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，布局抖快拼等新渠道，線上渠道保持較快發(fā)展。
　　2）科力普聚焦四大板塊，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。24Q2科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.73億元/同比+10.46%。公司聚焦發(fā)展辦公一站式、MRO、營(yíng)銷禮品和員工福利四大業(yè)務(wù)板塊，重點(diǎn)聚焦電力、能源和金融等領(lǐng)域客戶開發(fā)，企業(yè)預(yù)算收緊壓力下，仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　3）零售大店穩(wěn)健發(fā)展，九木雜物社持續(xù)拓店。零售大店業(yè)務(wù)24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.57億元/同比+16.54%，其中九木雜物社營(yíng)業(yè)收入3.42億元/同比+19.04%。截止H1末，零售大店709家，較24Q1末凈增31家，其中九木雜物社671家，較24Q1末凈增32家。九木雜物社持續(xù)拓店，門店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，線下渠道穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　分產(chǎn)品，品類間表現(xiàn)存在分化。24Q2公司書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/其他產(chǎn)品/辦公直銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.73/7.14/8.56/2.37/31.73億元，同比分別+13.04/-0.27/+4.71/+27.95/+11.21%。24Q2毛利率分別為42.27/36.30/23.66/44.88/7.03%，同比-0.69/持平/+0.70/-1.67/-1.20 pct。24H1加盟管理費(fèi)81.13萬元/同比+22.86%。
　　分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)基本盤穩(wěn)固，積極推進(jìn)海外市場(chǎng)布局。24H1國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.48億元/同比+10.65%，毛利率18.69%/同比-0.41pct，國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.81億元/同比+14.77%，毛利率33.87%/同比+5.45pct。公司快速推進(jìn)海外市場(chǎng)發(fā)展，繼續(xù)深耕非洲和東南亞市場(chǎng)，收入利潤(rùn)獲得較好表現(xiàn)。
　　Q2費(fèi)用控制相對(duì)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支付導(dǎo)致管理費(fèi)用率上漲。24Q2公司毛利率18.66%/同比-0.70pct，期間費(fèi)用率12.54%/同比+0.51pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.28/4.66/0.79/-0.19%，同比分別-0.05/+0.30/-0.04/+0.30pct。Q2支付股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用4652萬帶來管理費(fèi)用率上漲。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：考慮終端需求承壓，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入266.66/307.80/357.47億元，歸母凈利潤(rùn)17.01/19.38/22.28億元，對(duì)應(yīng)PE估值為14/13/11 x。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品動(dòng)銷不及預(yù)期、終端需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期