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事件概述
　　公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入(減去其他業(yè)務(wù)成本，下同)134.1億元、同比-11%；歸母凈利潤(rùn)50.2億元、同比-13%，ROE3.11%、同比-0.64個(gè)百分點(diǎn)。其中，24Q2營(yíng)業(yè)收入68.3億元、環(huán)比+4%；歸母凈利潤(rùn)25.3億元、環(huán)比+1%。公司2024年中期擬分紅歸母凈利潤(rùn)26.63%
　　分析判斷:
　　大宗商品收入增、其他業(yè)務(wù)收入均下滑，信用減值計(jì)提大增
　　從收入增速來(lái)看，對(duì)聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)投資、利息、投行業(yè)務(wù)收入分別降33%（創(chuàng)新股權(quán)投資收入下降）、32%（兩融與股押利息收入下滑）和25%（IPO收入大幅下滑），對(duì)業(yè)績(jī)形成拖累；經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)收入分別降12%、8%；證券投資收入、其他業(yè)務(wù)收入（減去其他業(yè)務(wù)成本）分別降5%、增155%（大宗商品銷售收入大增），表現(xiàn)好于公司整體。
　　從增量收入貢獻(xiàn)來(lái)看，資金類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入降幅的46%，經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)26%、23%、10%，其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)部分對(duì)沖業(yè)績(jī)下降。
　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，證券投資、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比最高，分別為37%、23%，資管業(yè)務(wù)收入占比14%，投行、其他業(yè)務(wù)、股權(quán)投資業(yè)務(wù)凈收入分別占比9%、8%、1%。
　　管理費(fèi)用相對(duì)剛性，同比下降9%，小于收入降幅；信用減值損失計(jì)提大幅增加（主要由股押業(yè)務(wù)計(jì)提導(dǎo)致）。
　　股基交易份額提升，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、代銷金融產(chǎn)品收入下滑21%
　　報(bào)告期公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入30.8億元，同比-12%。其中零售經(jīng)紀(jì)、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、代銷金融產(chǎn)品、期貨經(jīng)紀(jì)凈收入分別-10%、-21%、-21%和-4%。公司股基交易市場(chǎng)份額5.00%，較上年+0.23pct，金融產(chǎn)品銷售額3892億元、同比+2%，金融產(chǎn)品月均保有量2442億元、較上年+0.8%。
　　投行業(yè)務(wù)收入下滑25%，債券業(yè)務(wù)份額提升
　　報(bào)告期投行業(yè)務(wù)收入11.7億元，同比-25%。據(jù)中報(bào)，公司IPO主承銷金額21億元、同比-80%，市場(chǎng)份額7.07%、較上年-1.76pct，排名行業(yè)第6位。債券主承銷金額4,297億元、同比+33%，市場(chǎng)份額9.32%、較上年+1.01pct，排名行業(yè)第3位。
　　資管收入增，基金管理收入降
　　受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入19.2億元，同比-8%。其中資管、基金業(yè)務(wù)收入分別4.56/14.65億元，分別同比+29%/-16%。資管管理業(yè)務(wù)方面，證券公司及其資管子公司私募資管產(chǎn)品規(guī)模為5.79萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)9.3%；基金管理業(yè)務(wù)方面，華安基金股票+混合類基金期末規(guī)模1381億元，同比-22%。
　　交易業(yè)務(wù)收益率穩(wěn)健，利息凈收入下降
　　報(bào)告期公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入49.3億元，同比-5%。金融資產(chǎn)投資規(guī)模4339億元，同比持平；投資收益率1.10%，同比降0.14pct。公司積極發(fā)展客需業(yè)務(wù)，堅(jiān)定向低風(fēng)險(xiǎn)、非方向性轉(zhuǎn)型，證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率相當(dāng)穩(wěn)健。
　　利息凈收入10.4億元，同比-32%，主要由于融出資金、股票質(zhì)押利息收入下降導(dǎo)致。另外權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)股押業(yè)務(wù)減值計(jì)提增加。
　　投資建議
　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局均衡且穩(wěn)居行業(yè)前列，風(fēng)控優(yōu)異連續(xù)17年獲評(píng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)A類AA級(jí)分類評(píng)價(jià)，將受益于嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境?；谑袌?chǎng)環(huán)境弱于預(yù)期，我們下調(diào)公司24-25年?duì)I收503.91/564.02億元的預(yù)測(cè)至337.17/384.00億元，并增加26年預(yù)測(cè)457.29億元，下調(diào)24-25年EPS 1.90/2.13元的預(yù)測(cè)至0.96/ 1.18元，并增加26年預(yù)測(cè)值1.52元,對(duì)應(yīng)2024年8月29日14.07元/股收盤價(jià)，PB分別為0.72 / 0.69 /0.65倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　股債市場(chǎng)大幅波動(dòng)自營(yíng)投資收益下滑；市場(chǎng)交易萎縮；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)股押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。