>> 平安證券-聞泰科技(600745)短期集成業(yè)務(wù)利潤(rùn)承壓，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)穩(wěn)健-240902
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2024/9/2 |
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來(lái)源： |
平安證券 |
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推薦 |
作者： |
付強(qiáng),徐碧云,徐勇 |
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事項(xiàng)：
公司公布2024年半年報(bào)，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收335.89億元（15.01%YoY），歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.40億元（-88.78%YoY）。
平安觀點(diǎn)：
半導(dǎo)體業(yè)務(wù)穩(wěn)健，產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)利潤(rùn)承壓：2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收335.89億元（ 15.01%YoY ），歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.40億元（-88.78%YoY）。2024年上半年公司整體毛利率和凈利率分別是9.47%（-8.14pctYoY）和0.46%（-3.84pctYoY），主要是在消費(fèi)電子行業(yè)弱復(fù)蘇的背景下，公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)由于上游供應(yīng)鏈價(jià)格上漲、下游品牌廠商價(jià)格不利、工廠普工成本較高的影響，毛利率水平有所下降，上半年整體業(yè)績(jī)承壓。分業(yè)務(wù)來(lái)看：2024H1公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.4億元，同比下降7.90%，毛利率為34.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.8億元，同比下降22.40%；公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收261.2億元，同比增長(zhǎng)26.68%，毛利率為2.49%，凈虧損8.5億元。費(fèi)用端：2024H1公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為1.31%（-0.17pctYoY）、2.69%（-1.11pctYoY）、0.47%（0.11pctYoY）和4.38%（-1.16pctYoY），公司費(fèi)用率整體比較穩(wěn)定。公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在汽車(chē)、工業(yè)和電力、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)以及移動(dòng)和可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域，與全球眾多品牌廠商建立了長(zhǎng)期且穩(wěn)固的合作關(guān)系。公司客戶(hù)構(gòu)成均衡合理，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在全球擁有超過(guò)2.5萬(wàn)個(gè)客戶(hù)，其中主要客戶(hù)包括130多家藍(lán)籌公司；公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)起步于手機(jī)方案設(shè)計(jì)，并于2008年自建整機(jī)制造工廠，成功實(shí)現(xiàn)了從設(shè)計(jì)到制造的垂直整合。此后，公司拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從手機(jī)領(lǐng)域向平板、筆電、AIoT、家電、汽車(chē)電子等多元化市場(chǎng)延伸，呈現(xiàn)多元化發(fā)展格局。
持續(xù)加大半導(dǎo)體研發(fā)投入，提升產(chǎn)能和產(chǎn)品布局：安世半導(dǎo)體是聞泰科技半導(dǎo)體業(yè)務(wù)承載平臺(tái)，是全球領(lǐng)先的分立與功率芯片IDM龍頭廠商，是全球領(lǐng)先的汽車(chē)半導(dǎo)體公司之一，擁有近1.6萬(wàn)種產(chǎn)品料號(hào)。憑借豐富的車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品線，與全球重點(diǎn)的汽車(chē)整車(chē)廠商、Tier1廠商、電網(wǎng)電力、通訊與數(shù)據(jù)產(chǎn)品、消費(fèi)產(chǎn)品等領(lǐng)域企業(yè)均建立了深度的合作關(guān)系。2024年上半年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)來(lái)源于汽車(chē)、移動(dòng)及穿戴設(shè)備、工業(yè)與電力、計(jì)算機(jī)設(shè)備、消費(fèi)領(lǐng)域的收入占比分別為63.00%、7.35%、21.08%、5.21%、3.36%。汽車(chē)領(lǐng)域包括電動(dòng)汽車(chē)仍然是公司半導(dǎo)體收入來(lái)源的主要方向。2024年上半年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)研發(fā)投入為8.74億元，持續(xù)大力增加研發(fā)投入，在現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行迭代升級(jí)推出新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，持續(xù)開(kāi)發(fā)高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模塊、模擬IC組合、功率管理IC和信號(hào)調(diào)節(jié)IC等新產(chǎn)品，以滿足市場(chǎng)對(duì)高性能、高功率產(chǎn)品日益增長(zhǎng)的需求，以高ASP產(chǎn)品為未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)提供驅(qū)動(dòng)力。
集成業(yè)務(wù)降本增效，客戶(hù)導(dǎo)入持續(xù)：公司積極開(kāi)拓海外大客戶(hù)新項(xiàng)目及家電、汽車(chē)等客戶(hù)，與各細(xì)分領(lǐng)域客戶(hù)保持長(zhǎng)期深入合作關(guān)系，推動(dòng)合作項(xiàng)目“從一到多”，合作范圍“更深更廣”。2024年上半年產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，奠定了良好的客戶(hù)基礎(chǔ)。受新項(xiàng)目?jī)r(jià)格較低、部分原材料漲價(jià)以及工廠人力成本上升等因素影響，2024年上半年產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)利潤(rùn)承壓。手機(jī)平板業(yè)務(wù)方面，公司與安卓海內(nèi)外頭部客戶(hù)合作的手機(jī)、平板新項(xiàng)目順利上量，為公司奠定了穩(wěn)固的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。受多方面因素影響導(dǎo)致業(yè)務(wù)在上半年波動(dòng)，公司在實(shí)施降本增效的同時(shí)，積極與客戶(hù)針對(duì)產(chǎn)品價(jià)格展開(kāi)溝通協(xié)商，將在第三季度開(kāi)始執(zhí)行主要漲價(jià)措施。筆電業(yè)務(wù)方面，公司是北美客戶(hù)筆電整機(jī)制造的重要供應(yīng)商之一，報(bào)告期內(nèi)由公司配合特定客戶(hù)合作生產(chǎn)的AIPC已經(jīng)在2024年初全球銷(xiāo)售，市場(chǎng)需求反饋積極，在第二季度快速上量，同時(shí)新一代項(xiàng)目正在合作推進(jìn)。
投資建議：考慮到下游消費(fèi)電子的弱復(fù)蘇及原材料上漲對(duì)公司盈利的影響。我們調(diào)低公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.54/19.85/28.89億元（原值為27.58/35.12/45.17億元）。對(duì)應(yīng)PE為28/16/11倍。安世半導(dǎo)體是聞泰科技半導(dǎo)體業(yè)務(wù)承載平臺(tái)，是全球領(lǐng)先的分立與功率芯片IDM龍頭廠商，是全球領(lǐng)先的汽車(chē)半導(dǎo)體公司之一，公司半導(dǎo)體業(yè)績(jī)穩(wěn)定。另外，公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)積極與客戶(hù)針對(duì)產(chǎn)品價(jià)格展開(kāi)溝通協(xié)商，未來(lái)業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善，考慮到公司估值仍具吸引力，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：未來(lái)若不確定因素出現(xiàn)導(dǎo)致原材料價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，或?qū)?duì)公司成本、利潤(rùn)帶來(lái)影響。2）下游應(yīng)用領(lǐng)域增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，下游應(yīng)用領(lǐng)域增速不及預(yù)期會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。3）中美貿(mào)易摩擦走勢(shì)不確定的風(fēng)險(xiǎn)：如果中美之間的貿(mào)易摩擦進(jìn)一步惡化，會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)生一定影響。
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