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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)。2024年上半年，公司收入1.44億元，同比增長(zhǎng)18.44%，歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比下滑36.29%。2024年二季度，公司收入0.64億元，同比增長(zhǎng)19.82%，歸母凈利潤(rùn)0.05億元，同比下滑66.71%。2024年中期擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2502萬(wàn)元（含稅）。
　　評(píng)論：
　　培養(yǎng)基業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。2024年上半年公司產(chǎn)品收入1.24億元，同比增長(zhǎng)59.67%，2024年二季度公司產(chǎn)品收入0.52億元，同比增長(zhǎng)46%。CDMO業(yè)務(wù)承壓。2024年上半年公司服務(wù)收入0.20億元，同比下滑55.07%，2024年二季度公司服務(wù)收入0.12億元，同比下滑34%。公司CDMO服務(wù)業(yè)務(wù)受到行業(yè)不景氣影響，收入明顯下降，在一定程度上對(duì)沖了產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)幅度。
　　使用公司培養(yǎng)基產(chǎn)品的客戶數(shù)量及管線數(shù)量均快速增加?；诠拘乱淮咝阅芘囵B(yǎng)基和定制化開發(fā)培養(yǎng)基的優(yōu)異表現(xiàn)，使用公司培養(yǎng)基產(chǎn)品的已確定中試工藝的臨床前/I期/II期/III期/商業(yè)化階段管線數(shù)量從2023年末的96/32/20/19/3（共170個(gè)）、2024Q1末的105/34/22/22/3（共186個(gè)）進(jìn)一步提升至2024Q2末的127/34/29/21/5（共216個(gè)），孵育管線數(shù)量充足且不斷增加、管線持續(xù)向前推進(jìn)疊加培養(yǎng)基庫(kù)存基本消化，公司培養(yǎng)基產(chǎn)品需求端有望快速放大。
　　公司與主要客戶尤其是海外主要客戶合作持續(xù)深化，2024年上半年，公司境外收入0.45億元，同比增長(zhǎng)227%。公司加大海外市場(chǎng)布局，著手建設(shè)海外子公司，一方面有望將公司國(guó)內(nèi)極具優(yōu)勢(shì)的定制化培養(yǎng)基開發(fā)能力復(fù)制到海外，另一方面為提升品牌知名度，擴(kuò)大海外市場(chǎng)，招聘了多位有豐富海外市場(chǎng)拓展及銷售經(jīng)驗(yàn)的員工，有望打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。
　　公司作為國(guó)產(chǎn)細(xì)胞培養(yǎng)基佼佼者有望持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)生物藥市場(chǎng)發(fā)展及國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)，同時(shí)積極出海打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。但鑒于國(guó)內(nèi)投融資環(huán)境尚未明顯改善，CDMO服務(wù)承壓一定程度對(duì)沖產(chǎn)品收入增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年收入分別為3.03、3.88、4.89億元（前預(yù)測(cè)值4.21、5.97、7.71億元），歸母凈利潤(rùn)分別為0.61、0.95、1.41億元（前預(yù)測(cè)值1.00、1.59、2.10億元）。根據(jù)可比公司法，鑒于公司高質(zhì)量客戶核心管線項(xiàng)目推進(jìn)順利，同時(shí)開啟培養(yǎng)基出海新征程，給予25年約44倍PE，目標(biāo)市值42億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，參考現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，通過絕對(duì)估值得出結(jié)論交叉驗(yàn)證。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；3、產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。