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剔除大訂單后業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)：2024H1營業(yè)收入26.97億元（同比41.63%），剔除大訂單影響后，實(shí)現(xiàn)微幅增長。2024H1歸母凈利潤4.99億元（同比-70.40%），扣非凈利潤4.48億元（同比-71.41%）。
　　對應(yīng)2024Q2營業(yè)收入12.98億元（同比-45.31%），歸母凈利潤2.17億元（同比-79.44%），扣非凈利潤1.94億元（同比-79.55%）。
　　小分子CDMO業(yè)務(wù)保持增長，新興業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)
　　拆分產(chǎn)品來看，2024H1小分子CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.95億元（同比-46.28%，剔除大訂單影響后同比+2.49%）。其中，商業(yè)化階段收入13.96億元（同比-56.75%，剔除大訂單影響后同比+8.82%）；臨床階段收入7.99億元（同比-6.97%），根據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2024年小分子驗(yàn)證批階段（PPQ）項(xiàng)目達(dá)28個(gè)，商業(yè)化訂單儲(chǔ)備充足。
　　2024H1新興服務(wù)收入5億元（同比-5.77%），主要受國內(nèi)市場持續(xù)低迷、部分業(yè)務(wù)仍處于產(chǎn)能爬坡期等因素影響，根據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2024年新興業(yè)務(wù)驗(yàn)證批階段（PPQ）項(xiàng)目達(dá)9個(gè)，持續(xù)為業(yè)績長期穩(wěn)健增長提供有力保障。其中，化學(xué)大分子CDMO業(yè)務(wù)收入（同比19.74%），但在手訂單同比增長119%；制劑CDMO業(yè)務(wù)收入（同比17.36%），新產(chǎn)能建設(shè)已啟動(dòng)；臨床研究服務(wù)板塊收入（同比-23.78%），正在進(jìn)行的臨床研究項(xiàng)目281個(gè)，其中II期及以后的項(xiàng)目103個(gè)；生物大分子CDMO業(yè)務(wù)板塊收入（同比+1.42%），ADC項(xiàng)目占比總訂單數(shù)量超過50%。連續(xù)反應(yīng)技術(shù)對外技術(shù)輸出業(yè)務(wù)聚力突破，2024H1實(shí)現(xiàn)收入近5000萬元。合成生物技術(shù)業(yè)務(wù)收入同比增長91.85%，收入來源的80%以上為境外客戶，與多家MNC企業(yè)達(dá)成酶工程早期技術(shù)路線開發(fā)合作。
　　毛利率略有承壓，費(fèi)用率控制良好
　　2024H1毛利率為42.15%（-10.91pct），Q2毛利率為40.68%（-16.81pct）。2024H1拆分來看，小分子業(yè)務(wù)上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商業(yè)化階段毛利率為50.41%（同比-8.71pct），臨床階段毛利率為41.58%（同比-0.95pct），新興服務(wù)毛利率為20.29%（同比-13.46pct）。
　　費(fèi)率方面，2024H1銷售費(fèi)用率為3.80%（+2.02pct），管理費(fèi)用率為13.42%（+6.17pct），研發(fā)費(fèi)用率為12.19%（+5.19pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-6.99%（-4.04pct）。2024Q2銷售費(fèi)用率為4.45%（+2.42pct），管理費(fèi)用率為14.60%（+7.46pct），研發(fā)費(fèi)用率為12.27%（+5.47pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-8.49%（-1.20pct）。
　　新簽訂單保持增長，海外基地、新興業(yè)務(wù)產(chǎn)能布局持續(xù)推進(jìn)
　　2024H1公司新增客戶114家，新簽訂單同比增長超過20%，并且二季度較一季度環(huán)比有較大幅度增長，其中來自于歐美市場客戶訂單表現(xiàn)較為突出，增速超過公司整體訂單增速水平。2024H1公司在手訂單總額9.7億美元，較2023年年底的8.74億美元在手訂單總額有較大增長。
　　2024H1公司接管英國Sandwich Site，完成歐洲首個(gè)研發(fā)及中試基地布局，并進(jìn)行了整體升級，8月初正式投入運(yùn)營，全球市場拓展進(jìn)一步加速?；瘜W(xué)大分子CDMO業(yè)務(wù)多肽產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)投入，2024年中多肽固相合成總產(chǎn)能達(dá)14,250L。制劑CDMO方面，包括預(yù)充針和卡式瓶等生產(chǎn)線的新產(chǎn)能建設(shè)已啟動(dòng)，單條生產(chǎn)線的年產(chǎn)量可達(dá)到4,000萬支，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)將投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.14/15.65/20.67億元，對應(yīng)EPS分別為3.30/4.26/5.62元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19.28/14.96/11.33倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治影響風(fēng)險(xiǎn)。