>> 國信證券-裕同科技(002831)國內(nèi)精品紙包裝龍頭，3C包裝主業(yè)筑基、多元成長可期-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
大小： |
4601KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
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裕同科技：國內(nèi)知名的精品紙包裝龍頭。公司以消費電子包裝起家，在全球3C包裝中市占率領(lǐng)先，近年積極拓展了煙酒、化妝品、大健康、文創(chuàng)與高端食品等高附加值的大消費包裝領(lǐng)域，深度綁定核心客戶。2014-2023年收入與凈利潤復(fù)合增速17.1%、11.0%。立足當(dāng)下，大額資本開支階段性結(jié)束、智能工廠加速復(fù)制與高毛利率的新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，盈利能力邊際向上。
包裝行業(yè)易守難攻，裕同憑成本效率與服務(wù)筑護城河。1）產(chǎn)業(yè)鏈低議價環(huán)節(jié)跑出的百億龍頭：紙包裝行業(yè)具有準(zhǔn)入門檻低、上游窄下游寬與存在運輸半徑限制等特點，國內(nèi)CR8約18%，格局分散。公司聚焦的是易守難攻的精品紙包裝領(lǐng)域，覆蓋消費電子、高端煙酒和消費品等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)大客戶，合作時間長且穩(wěn)定，生產(chǎn)基地全球布局、產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)能力強，筑就護城河。2）海外之經(jīng)驗借鑒：參考北美造紙包裝CR4從1970年的25%提升至當(dāng)前的70%，預(yù)計國內(nèi)也將走向集中度提升的歷程。復(fù)盤北美紙包裝巨頭WestRock的成長史可見，無論是橫向拓終端市場或是縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，龍頭對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的收并購是提份額的重要手段。
消費電子包裝：邊際復(fù)蘇、景氣向上。全球消費電子包裝規(guī)模超300億元，裕同在以智能手機、平板電腦與PC為主的3C包裝中市占率約30%，基本實現(xiàn)了對3C客戶的全覆蓋，2022年收購仁禾與華寶利切入軟包裝與智能硬件領(lǐng)域、強化產(chǎn)業(yè)協(xié)同。當(dāng)前消費電子需求積極復(fù)蘇，23Q4/24Q1/24Q2全球智能手機出貨量分別同比+8.5%/7.8%/6.5%，展望后續(xù)，技術(shù)創(chuàng)新與AI終端落地有望加速消費電子的創(chuàng)新周期與換機潮，基于提老客戶份額、拓新客戶與客戶拓新品的邏輯，公司3C包裝業(yè)務(wù)依然具備看點。
煙酒包、環(huán)保包等多元拓展的空間探析。大消費包裝市場的天花板不低于3C領(lǐng)域，根據(jù)我們測算，國內(nèi)煙酒、化妝品等主要消費領(lǐng)域的包裝產(chǎn)值預(yù)計有望達到950億元，以紙代塑趨勢下海內(nèi)外餐飲環(huán)保包裝預(yù)計也具備750億元的市場規(guī)模。公司目前在煙標(biāo)、酒包、化妝品包裝與全球環(huán)保包裝的市場份額分別為4.0%/2.7%/1.8%/3.1%，拓客戶、提份額的增長路徑值得期待。
盈利預(yù)測與估值：公司是3C包裝龍頭，切入大消費包裝打開成長空間，有效提升抗周期風(fēng)險能力，當(dāng)前高資本開支結(jié)束，穩(wěn)定高分紅、盈利有望逐步提升。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤16.9/19.9/22.9億，同比+18%/18%/15%，攤薄EPS=1.82/2.14/2.47元，對應(yīng)PE=12.7/10.8/9.4x，通過多角度估值，預(yù)計公司合理股價27.3-30.9元/股，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：匯率及原材料價格大幅波動；市場競爭加??；下游需求不及預(yù)期。
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