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油價(jià)有底是估值修復(fù)的前提，投資油股票已經(jīng)從炒油價(jià)，轉(zhuǎn)為油氣田公司的內(nèi)在價(jià)值分析。中海油在多個(gè)維度都優(yōu)于康菲石油、西方石油，且當(dāng)前估值低于這兩家公司，內(nèi)在價(jià)值更高。
　　1.24Q2起，油價(jià)經(jīng)歷暴跌-企穩(wěn)-反彈，油價(jià)底部再次確認(rèn)；中海油H再創(chuàng)新高，中海油A也回到前高，中海油股價(jià)與油價(jià)進(jìn)一步“脫鉤”。我們認(rèn)為，投資者已經(jīng)逐步形成了“油價(jià)有底+估值修復(fù)，從炒油價(jià)買油股票轉(zhuǎn)為從油公司的內(nèi)在價(jià)值（PV10）出發(fā)買油股票”，當(dāng)前及未來對于三桶油股票的估值分析比油價(jià)短期波動影響更重要。
　　2.我們觀察到，在油價(jià)暴跌-企穩(wěn)-反彈后，巴菲特從堅(jiān)定看好油價(jià)、堅(jiān)持價(jià)值投資和內(nèi)在價(jià)值分析的角度增持了西方石油。而中海油從多個(gè)維度來看，都較西方石油具有優(yōu)勢。此外，中海油的估值不管從PE、還是PV10的角度，估值都低于康菲石油、西方石油，且中海油具有較高的股息率&成長性。因此，我們堅(jiān)定看好中海油的內(nèi)在投資價(jià)值。
　　中海油比康菲石油、西方石油更加優(yōu)秀的3個(gè)方面：
　　1.油氣資源儲量和產(chǎn)量結(jié)構(gòu)：中海油的油占比更高，油和氣占比約80%和20%，康菲和西方石油的油和氣占比為50%和50%，未來油強(qiáng)氣弱。
　　2.產(chǎn)量和儲量未來增長潛力：中海油未來產(chǎn)量增速更快，且海上比陸地、頁巖油新發(fā)現(xiàn)油田和儲量增長潛力更大。
　　3.桶油成本：中海油更低，主要是海上油田和頁巖油資源稟賦的差異，也有中海油持續(xù)逆勢擴(kuò)張?zhí)岣哔Y本開支效率的因素。
　　中海油H在歷史高油價(jià)時(shí)期估值與康菲石油、西方石油相近，當(dāng)前估值低于康菲石油、西方石油，且中海油各方面更優(yōu)，估值仍具備修復(fù)空間。
　　標(biāo)的推薦：中國海油/中國海洋石油（600938.SH/0883.HK）。根據(jù)公司增儲上產(chǎn)&新項(xiàng)目推進(jìn)情況，我們維持2024-2026年歸母凈利潤分別1500、1635、1729億元，按2024年8月28日收盤價(jià)對應(yīng)A股PE分別9.4、8.6、8.1倍，對應(yīng)H股PE分別6.2、5.66、5.35倍。公司盈利能力顯著，成本管控優(yōu)異，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治因素對油價(jià)出現(xiàn)大幅度的干擾；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，導(dǎo)致需求端不振；OPEC+聯(lián)盟修改石油供應(yīng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)；美國對頁巖油生產(chǎn)環(huán)保、融資等政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；新能源加大替代傳統(tǒng)石油需求的風(fēng)險(xiǎn)；全球2050凈零排放政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。