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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布24H1業(yè)績報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入337.4億，同比增長13.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤77.2億，同比增長62.6%，若不計(jì)入分占聯(lián)營/合營公司損益及Amer上市帶來的利得影響，則實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.6億，同比增長17%。中報(bào)擬分紅率為39.5%。
　　安踏主品牌：收入超預(yù)期增長，盈利能力提升。1）24H1實(shí)現(xiàn)收入160.8億，同比增長13.5%，拆分來看，經(jīng)銷、DTC和線上收入分別同比增長8.5%、10.5%和20.1%。門店數(shù)量方面，24H1凈開73家至9,904家。2）24H1毛利率同比增長0.8pct至56.6%，主要原因?yàn)椋篴、鞋類產(chǎn)品毛利率的提升；b、低毛利率的傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務(wù)的比例持續(xù)減少；c、存貨減值撥回。3）24H1經(jīng)營利潤率同比提升0.8pct至21.8%。
　　 FILA：動(dòng)態(tài)調(diào)整目標(biāo)，保持高質(zhì)量增長。1）24H1實(shí)現(xiàn)收入130.6億，同比增長6.8%。門店數(shù)量方面，24H1凈開9家至1,981家。2）24H1 FILA品牌毛利率同比增長1pct至70.2%，主要原因?yàn)椋篴、策略性增強(qiáng)和提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量；b、主動(dòng)提升鞋類產(chǎn)品占比；c、存貨減值撥回。3）24H1經(jīng)營利潤率同比下降1.1pct至28.6%，主要系廣告及宣傳開支提升所致，依然保持優(yōu)質(zhì)水平。
　　其他品牌：繼續(xù)保持高增長。24H1實(shí)現(xiàn)收入46億，同比增長41.8%，毛利率同比下降0.7pct至72.7%，經(jīng)營利潤率同比微降0.4pct至29.9%。迪桑特和可隆品牌有望繼續(xù)維持較高景氣度。
　　公司宣布動(dòng)用不超過100億港幣，在18月內(nèi)于公開市場(chǎng)回購股份，并予以注銷，表明公司對(duì)于未來經(jīng)營的信心。24H1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為114天，同比下降10天，經(jīng)營效率進(jìn)一步改善。展望全年，我們預(yù)計(jì)安踏品牌收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長，F(xiàn)ILA品牌收入高單位數(shù)增長，其他品牌維持高增。在消費(fèi)疲弱的背景下，公司業(yè)績明顯超越同行，展現(xiàn)其卓越的零售能力和增長韌性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)半年報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)并加入2026年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年每股收益分別為4.91、5.04和5.8元（原24-25年為4.7和5.01元），參考可比公司，給予2024年19倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)102港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流行風(fēng)尚變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)減速等