>> 華安證券-伯特利(603596)2024H1業(yè)績(jī)提升 輕量化與電控產(chǎn)品亟待放量-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜肖偉 |
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主要觀點(diǎn)：
事件：2024年8月30日，伯特利（603596.SH）發(fā)布2024年中報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.71億元，同比+28.32%；歸母凈利潤(rùn)約4.57億元，同比+28.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)約4.22億元，同比+29.40%。對(duì)應(yīng)2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約21.11億元，同比+32.35%，環(huán)比+13.49%；歸母凈利潤(rùn)約2.48億元，同比+35.04%，環(huán)比+17.92%；扣非歸母凈利潤(rùn)約2.30億元，同比+37.07%，環(huán)比+19.96%。
核心觀點(diǎn)：
營(yíng)收持續(xù)攀升，各產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)。
公司積極開拓市場(chǎng)，產(chǎn)品項(xiàng)目新增明顯。2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.71億元，智能電控產(chǎn)品銷量1,997,738套，同比增長(zhǎng)32.04%；盤式制動(dòng)器銷量1,397,998套，同比增長(zhǎng)14.99%；輕量化制動(dòng)零部件銷量6,129,602件，同比增長(zhǎng)61.17%。機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品銷量1,327,995套，同比增長(zhǎng)21.34%。公司在穩(wěn)固現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上，加大國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)開拓力度，積極開發(fā)新客戶，進(jìn)一步優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。新增定點(diǎn)項(xiàng)目總數(shù)為196項(xiàng)，較去年同期增長(zhǎng)35%。
線控底盤產(chǎn)品有序交付，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品新定點(diǎn)攀升
1）WCBS完成系統(tǒng)架構(gòu)、技術(shù)途徑的策劃：WCBS1.5技術(shù)平臺(tái)完成設(shè)計(jì)、開發(fā)及性能測(cè)試，已成功在多個(gè)客戶項(xiàng)目上成功量產(chǎn)；針對(duì)自動(dòng)駕駛的需求，伯特利在規(guī)?；慨a(chǎn)的線控制動(dòng)WCBS1.0基礎(chǔ)上，已完成具備制動(dòng)冗余功能線控制動(dòng)系統(tǒng)WCBS2.0的研發(fā)工作，2024年上半年，WCBS2.0成功在首個(gè)客戶項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)小批量供貨，預(yù)計(jì)將于今年第三季度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；公司電動(dòng)尾門即將量產(chǎn)，EMB和懸架新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，公司將致力于打造一體式汽車底盤域控系統(tǒng)。
2）新增定點(diǎn)攀升，轉(zhuǎn)向領(lǐng)域產(chǎn)品及客戶開拓見成效。從公司2022年5月收購(gòu)浙江萬達(dá)以來，萬達(dá)轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)情況顯著改善，23年盈利顯著改善，2023年凈利潤(rùn)4606.03萬元，凈利率也從0.61%提升至4.47%。機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品中：機(jī)械轉(zhuǎn)向器（MSG）新增定點(diǎn)項(xiàng)目4項(xiàng)，其中新能源車型3項(xiàng)；機(jī)械轉(zhuǎn)向管柱新增定點(diǎn)項(xiàng)目12項(xiàng)，其中新能源車型5項(xiàng)。新增定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)較去年同期增長(zhǎng)200%。電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）：新增定點(diǎn)項(xiàng)目13項(xiàng)，其中新能源車型9項(xiàng)。新增定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)較去年同期增長(zhǎng)160%。其余公司產(chǎn)品均新增大量定點(diǎn)項(xiàng)目，銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)加快，新增主要產(chǎn)能布局
1）公司上半年新增EPS年產(chǎn)能30萬套、EPS-ECU年產(chǎn)能30萬套生產(chǎn)線。除此之外，公司擬募集資金用于擴(kuò)充產(chǎn)能：智能電控業(yè)務(wù)-年產(chǎn)100萬套EPB、年產(chǎn)60萬套EMB、年產(chǎn)100萬套線控底盤制動(dòng)系統(tǒng)的生產(chǎn)線。公司是中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)EPB量產(chǎn)的供應(yīng)商，也是國(guó)內(nèi)首家規(guī)模化量產(chǎn)和交付線控制動(dòng)系統(tǒng)的供應(yīng)商，在智能化持續(xù)發(fā)展的背景下，公司抓住發(fā)展機(jī)遇。擴(kuò)充優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)EPB產(chǎn)能，增強(qiáng)訂單承接及交付能力，同時(shí)，公司抓住線控制動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)高速發(fā)展的機(jī)會(huì)，公司進(jìn)一步加強(qiáng)WCBS和EMB業(yè)務(wù)布局。
2）新增國(guó)內(nèi)輕量化生產(chǎn)基地三期項(xiàng)目，主要滿足汽車副車架、空心控制臂等輕量化產(chǎn)品生產(chǎn)。目前汽車整車、零部件輕量化的發(fā)展趨勢(shì)明顯，伯特利在鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)等輕量化制動(dòng)零部件的技術(shù)、制造、工藝、質(zhì)量控制、市場(chǎng)營(yíng)銷方面建立的基礎(chǔ)，將有助于公司在轉(zhuǎn)向節(jié)、卡鉗等基礎(chǔ)制動(dòng)零部件未來由鑄鐵向鑄鋁升級(jí)換代時(shí)，在技術(shù)、成本等方面獲得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。新增產(chǎn)能將進(jìn)一步助力公司的產(chǎn)品輕量化轉(zhuǎn)型及出海。
3）墨西哥二期項(xiàng)目順利推進(jìn)中。公司擬募集資金支持輕量化零部件業(yè)務(wù)-高強(qiáng)度鋁合金鑄件項(xiàng)目、墨西哥年產(chǎn)720萬輕量化零部件及200萬件制動(dòng)鉗項(xiàng)目。近年來，輕量化零部件業(yè)務(wù)體訂單數(shù)量持續(xù)增加，海內(nèi)外市場(chǎng)需求旺盛。通過實(shí)施高強(qiáng)度鋁合金鑄件項(xiàng)目和墨西哥年產(chǎn)720萬件輕量化零部件及200萬件制動(dòng)鉗項(xiàng)目，公司將同時(shí)推動(dòng)國(guó)內(nèi)外輕量化產(chǎn)能建設(shè)，進(jìn)一步提升公司輕量化業(yè)務(wù)的生產(chǎn)供應(yīng)能力，加強(qiáng)全球化布局。
投資建議：
公司以機(jī)械制動(dòng)為發(fā)展基石，大力拓展制動(dòng)零部件輕量化與智能電控，致力于將線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向與智能駕駛集成。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.24/15.48/20.48億元，同比增長(zhǎng)26.1%/37.7%/32.3%，對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)/E分別為20.07/14.58/11.02x?？紤]到公司未來產(chǎn)能釋放以及智能駕駛進(jìn)一步滲透，看好公司制動(dòng)零部件輕量化國(guó)內(nèi)外發(fā)展及智能電控產(chǎn)品放量，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
汽車銷量不及預(yù)期；原材料成本上漲；L3級(jí)智能駕駛普及不及預(yù)期；海外工廠產(chǎn)量爬坡不及預(yù)期
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