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事件:公司發(fā)布2024年中報(bào),24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.2億元，同比+0.9%;歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比-9.1%。其中24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.8億元，同比-5.6%;歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-24.4%。
　　弱景氣度下核心業(yè)務(wù)維穩(wěn)。分產(chǎn)品看，公司24H1整體櫥柜/整體衣柜/木門(mén)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入9.5/4.2/0.9/0.2億元，同比分別+0.1%/-0.7%/+3.0%6/+75.7%。行業(yè)弱景氣度下，公司整體櫥柜、衣柜業(yè)務(wù)收入維持穩(wěn)定，木門(mén)和其他業(yè)務(wù)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　零售業(yè)務(wù)承壓，大宗及境外業(yè)務(wù)表現(xiàn)占優(yōu)。分渠道看，公司23H1直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/大宗業(yè)務(wù)/境外/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入6.8/0.1/6.0/1.7/0.2億元，同比分別-12.3%/-72.4%/+15.1%/33.8%/131.1%。零售業(yè)務(wù)受行業(yè)景氣度下行影響階段性承壓(24H1營(yíng)收同比-15%至6.9億元)，且存在內(nèi)部調(diào)整(部分直營(yíng).門(mén)店轉(zhuǎn)經(jīng)銷(xiāo))。大宗業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，呈現(xiàn)韌性，優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)簽約數(shù)量穩(wěn)定增加，木門(mén)、廚電等品類(lèi)依托公司品牌資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)入精裝集采。上半年公司大宗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)韌性正增長(zhǎng)。境外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，未來(lái)將以泰國(guó)制造基地為核心并以區(qū)域市場(chǎng)設(shè)立衛(wèi)星工廠，縮短交付半徑，降低交付成本。
　　門(mén)店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，渠道布局不斷夯實(shí)。24H1金牌櫥柜/金牌衣柜/金牌木門(mén)/整裝館/陽(yáng)臺(tái)衛(wèi)浴/瑪尼歐門(mén)店數(shù)量分別為1664/1141/667/178/96/163家，較24Q1分別凈增-38/-22/-14/+20/+6/+12家，門(mén)店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)公司進(jìn)- .步深化大零售140戰(zhàn)略，強(qiáng)化渠道布局。
　　盈利能力維持穩(wěn)定。24H1公司毛利率26.7%，同比-1.6pct;管理費(fèi)用率/銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為6.0%6/11.7%，同比+0.5/-1.6pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+148%,系公司2023年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目完工轉(zhuǎn)固導(dǎo)致費(fèi)用化利息支出增加。24H1公司凈利率4.6%，同比-0.5pct;其中單24Q2凈利率3.8%，同比-0.9pct。
　　投資建議:公司持續(xù)深化全品類(lèi)、全渠道戰(zhàn)略布局，品類(lèi)拓展表現(xiàn)亮眼，渠道實(shí)力不斷增強(qiáng)。考慮地產(chǎn)下行壓力,調(diào)整公司24-26年盈利預(yù)測(cè)至2.9/3.3/3.7億元，同比+0.4%/129/12%;8月30日收盤(pán)價(jià)16.5元對(duì)應(yīng)PE分別為9/8/7X,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。