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事件：公司發(fā)布23年年報(bào)及24年一季報(bào)：23年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤36.45/2.92/2.34億元，同比+2.59%/+5.40%/+22.15%。23Q4實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤10.98/1.26/1.24億元，同比+3.17%/+11.81%/+30.52%。24Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤6.41/0.36/0.14億元，同比+11.45%/+11.16%/+8.24%。
　　零售穩(wěn)健，木門及海外增長亮眼：分產(chǎn)品看，23年公司整體廚柜/整體衣柜/木門分別實(shí)現(xiàn)收入22.32/10.44/2.46億元，同比-5.55%/+8.65%/+64.97%；24Q1分別實(shí)現(xiàn)收入3.89/1.90/0.25億元，同比+7.63%/+19.91%/-14.88%。分渠道看，23年公司經(jīng)銷/直營/大宗/境外分別實(shí)現(xiàn)收入18.81/0.96/12.76/2.74億元，同比+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%；24Q1公司分別實(shí)現(xiàn)收入2.86/0.05/2.34/0.81億元，同比-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%。零售方面，公司以門店為基，拓展線上、家裝、拎包、局改細(xì)分賽道，并發(fā)力整裝渠道，23年家裝、整裝渠道收入翻倍增長。大宗方面，與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商簽署戰(zhàn)略合作，導(dǎo)入木門、廚電等品類，23年增長具有韌性；海外方面，針對區(qū)域市場差異制定差異化業(yè)務(wù)發(fā)展模式和交付保障邏輯，開啟國際化發(fā)展新階段。
　　盈利能力穩(wěn)健：23A/23Q4/24Q1公司毛利率29.58%/31.16%/28.01%，同比變動+0.12/-0.58/-1.11pct。分產(chǎn)品看，23年公司整體廚柜/整體衣柜/木門毛利率為29.22%/29.70%/7.22%，同比-0.02/+0.53/+0.03pct。分渠道看，23年公司經(jīng)銷/直營/大宗/境外毛利率為35.40%/51.29%/15.41%/24.65%，同比-0.63/-18.00/+0.80/+4.70pct。費(fèi)用方面，23年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%，同比-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct。24Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為13.29%/6.27%/5.34%/0.27%，同比-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。23A/23Q4/24Q1公司歸母凈利率8.01%/11.45%/5.68%，同比變動+0.21/+0.88/-0.01pct。
　　展望24年，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量：海外方面，公司針對不同市場探索效率和風(fēng)險(xiǎn)平衡的商業(yè)模式，布局海外主生產(chǎn)基地和屬地化衛(wèi)星工廠，提升交付效率和響應(yīng)能力，后續(xù)有望持續(xù)放量。內(nèi)銷方面，發(fā)力家裝、拎包等新渠道，堅(jiān)持大家居戰(zhàn)略，有望穩(wěn)健成長。
　　投資建議：公司持續(xù)推進(jìn)多渠道、多業(yè)務(wù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為3.34/3.78/4.28億元，同增14.3%/13.3%/13.1%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為10/8/7X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場波動。