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發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，23Q4歸母凈利同增13.97%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，23年公司營(yíng)收同增2.50%至36.42億元，歸母凈利潤(rùn)同增6.29%至2.94億元，略低于我們此前預(yù)期（3.12億元），我們判斷主要系終端需求復(fù)蘇略弱所致。其中，23Q4單季營(yíng)收同增2.86%至10.9億元，歸母凈利同增13.97%至1.28億元，利潤(rùn)表現(xiàn)優(yōu)于收入，主要系公司加強(qiáng)降本增效及費(fèi)用管控所致?？紤]到需求仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，我們略下調(diào)收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-25年歸母凈利分別為3.38/3.86億元（24-25年前值為3.60/4.12億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為2.19/2.50元，參照可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為9倍，考慮到公司渠道變革推動(dòng)運(yùn)營(yíng)能力提升，同時(shí)較早布局海外市場(chǎng)、整裝渠道增長(zhǎng)潛力足，給予公司24年12倍PE，目標(biāo)價(jià)26.28元（前值34.34元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　推動(dòng)渠道變革，零售表現(xiàn)平穩(wěn)，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步開(kāi)拓
　　23年終端需求復(fù)蘇偏弱的大背景下，公司堅(jiān)定圍繞大家居發(fā)展戰(zhàn)略，加速渠道變革和下沉，強(qiáng)化零售渠道建設(shè)，推動(dòng)整裝業(yè)務(wù)快速開(kāi)拓，我們預(yù)計(jì)23年全年零售業(yè)務(wù)收入保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中整裝業(yè)務(wù)深化與頭部裝企合作，我們預(yù)計(jì)整裝收入延續(xù)高增；工程方面，公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，23Q1-3大宗業(yè)務(wù)收入同降3.7%至8.74億元，我們預(yù)計(jì)23全年收入規(guī)模亦保持平穩(wěn)；海外方面，公司較早開(kāi)拓海外市場(chǎng)，23Q1-3營(yíng)收同增19.5%至2.00億元，我們預(yù)計(jì)23全年海外收入延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　成本領(lǐng)先戰(zhàn)略顯現(xiàn)成效，帶動(dòng)盈利能力提升
　　從23全年及23Q4財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，公司歸母凈利潤(rùn)增速均明顯優(yōu)于營(yíng)業(yè)收入，主要系：1）公司進(jìn)一步深化技術(shù)創(chuàng)新、成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，打造數(shù)字化研產(chǎn)供銷(xiāo)的核心數(shù)智力、成本力，提升公司智能柔性制造水平，降本增效措施成果日益顯現(xiàn)；2）公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈，提升供應(yīng)鏈管理效率，原材料采購(gòu)成本有所下降。降本增效成果顯現(xiàn)，帶動(dòng)綜合盈利能力提升。
　　地產(chǎn)利好政策持續(xù)釋放，期待需求進(jìn)一步復(fù)蘇
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年12月家具類(lèi)零售額同增2.3%至165億元，1-12月家具類(lèi)零售額累計(jì)同增2.8%至1516億元，顯示終端消費(fèi)需求仍有待進(jìn)一步復(fù)蘇。同時(shí)，近期部分城市地產(chǎn)端政策利好繼續(xù)釋放，我們期待更多城市更好落實(shí)優(yōu)化地產(chǎn)政策，穩(wěn)定居民購(gòu)房需求，有望利好地產(chǎn)鏈估值修復(fù)。公司持續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)渠道變革，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，有望受益于地產(chǎn)政策釋放&需求復(fù)蘇，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售下行，渠道拓展不及預(yù)期。