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公司發(fā)布2023年報(bào)&2024年一季報(bào)：1）2023年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.45億元（同比+2.6%），歸母凈利潤(rùn)2.92億元（同比+5.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.34億元（同比+22.2%）。2）2024Q1：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.41億元（同比+11.5%），歸母凈利潤(rùn)0.36億元（同比+11.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.14億元（同比+8.2%）。公司零售端經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)、大宗嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)穩(wěn)??；此外公司降本提效成果顯現(xiàn)，盈利能力提升。
　　平臺(tái)辦事處賦能零售，大宗穩(wěn)健，整裝延續(xù)高增。1）零售：2023年收入19.8億元（同比+0.9%），毛利率為36.2%（同比-2.0pct），地產(chǎn)及促家居消費(fèi)政策落地，公司零售端經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。截至23年末，廚柜/衣柜/木門(mén)/陽(yáng)臺(tái)衛(wèi)浴/瑪尼歐門(mén)店數(shù)分別為1709/1152/660/89/148家（較上年末-60/+61/+99/+15/+28家），公司積極推動(dòng)平臺(tái)分公司、辦事處的招商突破與終端門(mén)店賦能，渠道下沉延續(xù)。2）大宗：2023年收入12.8億元（同比-0.3%），毛利率為15.4%（同比+0.8pct），公司通過(guò)代理運(yùn)營(yíng)加大優(yōu)質(zhì)央國(guó)企拓展力度，堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，增速維持穩(wěn)健。3）海外：2023年收入2.7億元（同比+16.9%），毛利率為24.7%（同比+4.7pct），公司針對(duì)北美、澳洲及東南亞采取差異化市場(chǎng)策略，屬地化服務(wù)能力提升，海外收入增長(zhǎng)維持較高增長(zhǎng)。4）整裝：公司繼續(xù)深化與頭部家裝公司合作，同時(shí)發(fā)力拎包渠道，截至23年末整裝門(mén)店151家（較上年末新增60家），整裝業(yè)務(wù)延續(xù)高增。
　　櫥衣木品類協(xié)調(diào)深化，木門(mén)增速亮眼。2023年廚柜/衣柜/木門(mén)分別實(shí)現(xiàn)收入22.3億元/10.4億元/2.5億元（同比-5.6%/+8.7%/+65.0%），毛利率分別為29.2%/29.7%/7.2%（同比-0.0pct/+0.5pct/+0.0pct）。公司持續(xù)深化大家居戰(zhàn)略，橫向推動(dòng)品類多元化，櫥衣木品類協(xié)同效應(yīng)深化；此外深挖存量市場(chǎng)，通過(guò)合作家居維修、家裝公司有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。產(chǎn)品方面，公司自研烤漆產(chǎn)品，性能突出、毛利高，有望驅(qū)動(dòng)收入高增。
　　降本增效成果顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升。2023年/2024Q1公司毛利率分別為29.6%/28.0%（同比+0.1pct/-1.1pct），通過(guò)人員配置優(yōu)化，人工成本較同期回落，公司毛利率延續(xù)改善；23年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.0%/4.7%/6.2%（同比-0.1pct/-0.0pct/+0.6pct），凈利率為8.0%（同比+0.3pct），24Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.3%/6.3%/5.3%（同比-1.3pct/-0.3pct/-0.5pct），凈利率為5.4%（同比-0.0pct）。23年為提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力加大研發(fā)投入，費(fèi)用率有所上行，但隨公司降本增效成果顯現(xiàn)，盈利能力仍穩(wěn)中向上。
　　現(xiàn)金流&營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)提升，Q1短期波動(dòng)。2023年/2024Q1公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為6.4億元/-4.3億元（同比+4.0億元/-1.9億元），營(yíng)運(yùn)能力方面，截至Q1末公司存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為101天/24天/118天（分別同比-15天/+2天/-8天），營(yíng)運(yùn)能力提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司強(qiáng)化管理賦能與零售變革，渠道、品類仍處擴(kuò)張期，整裝發(fā)展提速，我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為3.4/4.0/4.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.9X/8.5X/7.5X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、地產(chǎn)超預(yù)期下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。