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核心觀點(diǎn)
　　2024Q2公司營收增速小幅轉(zhuǎn)正，但利潤端仍然承壓明顯，主要系子公司投產(chǎn)初期研發(fā)、管理費(fèi)用顯著增加。7月公司營收增速快速恢復(fù)，8月完成對耐數(shù)電子100%并表，均使得公司經(jīng)營趨勢逐步改善。公司2023年9月發(fā)布13GHz高端示波器，經(jīng)過近1年的培育期，預(yù)計(jì)將迎來放量階段，有望帶動公司下半年經(jīng)營業(yè)績增速回升。5月，馬來西亞基地已實(shí)現(xiàn)首批發(fā)貨，隨著項(xiàng)目的推進(jìn)將更好地輻射海外市場。
　　事件
　　2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收3.07億元，同比-1.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤764.53萬元，同比-83.40%；扣非歸母凈利潤-1,824.74萬元，同比177.78%。2024年單二季度，實(shí)現(xiàn)營收1.56億元，同比+1.09%；歸母凈利潤133.82萬元，同比-94.16%；扣非歸母凈利潤-1,155.35萬元，同比-210.73%。
　　簡評
　　1、2024H1凈利潤承壓明顯，2024Q3以來經(jīng)營趨勢顯著改善
　　2024Q2公司營收增速小幅轉(zhuǎn)正，較一季度有所改善，但行業(yè)整體需求仍然低迷。2024H1公司歸母凈利潤顯著下滑且扣非歸母凈利潤虧損，主要系公司研發(fā)費(fèi)用同比增加35.24%，以及尚未正式投入使用的上海子公司廠房折舊、馬來西亞子公司使用權(quán)資產(chǎn)折舊使得管理費(fèi)用同比大幅增加45.99%所致。分產(chǎn)品：①示波器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2024H1搭載公司自研核心技術(shù)平臺數(shù)字示波器產(chǎn)品的銷售占整體示波器銷售比例為77.97%，同比提升5.09pct，其中2024Q2占比83.06%，環(huán)比2024Q1提升10.30pct；公司高端（帶寬≥2GHz）數(shù)字示波器主機(jī)及選附件收入占整體數(shù)字示波器的23.92%；DHO系列高分辨率（垂直分辨率≥12bit ）數(shù)字示波器收入同比增長201.29%，持續(xù)保持快速增長。②源載類產(chǎn)品：2024H1銷售收入同比增長20.14%，在各產(chǎn)品線中增速亮眼。③耐數(shù)電子：2024H1營業(yè)收入同比增長748.44%。
　　2024Q3以來公司經(jīng)營趨勢明顯改善。1）收入延遲確認(rèn)：2024H1已發(fā)貨但未實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)的訂單金額合計(jì)為2,628.71萬元，預(yù)計(jì)在2024Q3確認(rèn)收入。2）7月收入預(yù)增：經(jīng)公司初步統(tǒng)計(jì)的2024年7月營業(yè)收入同比提升不低于33.81%（不含上述未確認(rèn)收入的訂單金額）。3）耐數(shù)電子100%并表且在手訂單充裕：2024年1-5月耐數(shù)電子實(shí)現(xiàn)收入1,248.95萬元，1-6月收入同比增長748.44%（預(yù)計(jì)仍為千萬級營收）；預(yù)計(jì)于2024年度驗(yàn)收的在手訂單金額6,932.43萬元。2024年8月20日，耐數(shù)電子剩余67.74%股權(quán)已過戶至普源精電名下，至此實(shí)現(xiàn)耐數(shù)電子100%并表，有望為上市公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　2024H1公司綜合毛利率同比提升1.06pct至56.67%，隨著旺季到來客戶對高端產(chǎn)品加大采購，全年綜合毛利率具備提升空間。2024H1公司期間費(fèi)用率同比大幅提升17.64pct至64.70%的高位，階段性超過毛利率水平；其中銷售費(fèi)用率同比提升0.66pct至17.85%；管理費(fèi)用率同比提升4.99pct至15.42%，主要系上海子公司、馬來西亞子公司期初折舊增加所致；研發(fā)費(fèi)用率同比提升7.72pct至28.63%，主要系西安研發(fā)中心投入使用且公司加大新品研發(fā)力度所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升4.27pct至2.81%，主要系匯兌損失以及短期借款利息費(fèi)用增加所致。2024H1公司凈利率同比下降9.90pct至4.90%。
　　2、海外馬來西亞基地實(shí)現(xiàn)首批發(fā)貨，國內(nèi)13GHz示波器有望在2024年下半年放量
　?、俸Ｍ猱a(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)：2024年5月，馬來西亞生產(chǎn)基地已實(shí)現(xiàn)對海外客戶的首批發(fā)貨。未來，公司將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，盡早形成年8萬臺電子測量儀器產(chǎn)能，滿足海外市場發(fā)展需要。②新產(chǎn)品發(fā)布：2024年8月公司召開夏季新品發(fā)布會，發(fā)布了DHO5000系列高分辨率數(shù)字示波器以及DG5000Pro系列函數(shù)/任意波形發(fā)生器。其中DHO5000系列示波器支持8通道輸入、1GHz帶寬、12bit分辨率，是一款綜合指標(biāo)突出的替代型產(chǎn)品，有望延續(xù)DHO800/900的增長勢頭，在替代老產(chǎn)品的同時貢獻(xiàn)凈增量。③13GHz示波器有望放量：公司于2023年9月首次發(fā)布DS80000系列示波器，最高帶寬13GHz跨入國際高端示波器隊(duì)列，具備國內(nèi)行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和核心技術(shù)壁壘。經(jīng)過近1年的樣機(jī)試用與產(chǎn)品培育，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品已經(jīng)逐步進(jìn)入放量階段，有望在2024年下半年助力公司增長。
　　投資建議：綜合考慮耐數(shù)電子100%并表以及公司內(nèi)生式增長，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入分別為8.37、9.90、11.64億元，歸母凈利潤分別為0.74、1.33、1.68億元，同比分別變動-30.56%、+77.57%、+26.08%，對應(yīng)2024-2026年動態(tài)PE分別為62.21、35.03、27.79倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險分析
　　1）產(chǎn)品高端化進(jìn)展不及預(yù)期
　　由于國內(nèi)企業(yè)在通用電子測試測量領(lǐng)域起步較晚，技術(shù)積累時間較短，在產(chǎn)品布局及技術(shù)積累上與國外優(yōu)勢企業(yè)仍存在較大差距，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要集中于中低端。若公司無法按預(yù)期推出高端產(chǎn)品或已推出的高端產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，將會影響公司核心競爭力，進(jìn)而對公司的盈利能力造成不利影響。
　　2）電子元器件進(jìn)口依賴風(fēng)險
　　電子元器件的設(shè)計(jì)及加工水平直接影響公司產(chǎn)品的性能，公司原材料中的部分高端電子元器件，如IC芯片、高精密電阻等需要使用進(jìn)口產(chǎn)品，國產(chǎn)可替代的