>> 東海證券-卓勝微(300782)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：芯卓產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，L-PAMiD已通過(guò)部分品牌客戶驗(yàn)證-240903
| 上傳日期： |
2024/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
方霽 |
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投資要點(diǎn)
事件概述：卓勝微發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.95億元（yoy+14.84%，qoq-7.95%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元（yoy-37.39%，qoq-20.82%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.60億元（yoy-35.81%，qoq-17.97%），綜合毛利率41.40%（yoy7.83pcts，qoq-1.38pcts）。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.85億元（yoy+37.20%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.54億元（yoy-3.32%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.54億元（yoy-3.43%），綜合毛利率42.12%（yoy-6.94pct）。
射頻模組占比穩(wěn)步提升，疊加芯卓產(chǎn)線前期折舊與部分細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力影響，毛利率短期承壓。在安卓市場(chǎng)步入平臺(tái)期的背景下，公司二季度毛利率雖然仍維持在公司目標(biāo)毛利率區(qū)間內(nèi)，但同環(huán)比均有所下滑，一方面受成熟產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，另一方面公司射頻模組營(yíng)收近年來(lái)占比持續(xù)提升，2024上半年占比已達(dá)42.29%，而模組產(chǎn)品的復(fù)雜程度和較高的封裝成本導(dǎo)致其毛利率通常低于分立器件毛利率，公司上半年分立器件毛利率為43.25%，模組毛利率為40.71%。此外，芯卓項(xiàng)目仍處于建設(shè)階段，前期折舊較大，2024年上半年公司固定資產(chǎn)折舊變動(dòng)金額約2.6億元，預(yù)計(jì)全年折舊金額約為5.2億元，短期內(nèi)給公司盈利端帶來(lái)較大壓力，但隨著后續(xù)產(chǎn)能利用率的逐漸上升，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望凸顯，毛利率將回升至更高水位。
強(qiáng)化Fab-Lite生產(chǎn)模式，6英寸與12英寸產(chǎn)線產(chǎn)能逐步爬坡，產(chǎn)品中使用自產(chǎn)濾波器比例已達(dá)到較高水平，逐步構(gòu)建資源平臺(tái)護(hù)城河。（1）公司6英寸濾波器產(chǎn)線的產(chǎn)品品類已實(shí)現(xiàn)全面布局，具備雙工器/四工器、單芯片多頻段濾波器等分立器件的規(guī)模量產(chǎn)能力，同時(shí)集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已成功導(dǎo)入多家品牌客戶并持續(xù)放量。上半年，公司6英寸濾波器晶圓生產(chǎn)線自穩(wěn)定規(guī)模量產(chǎn)以來(lái)實(shí)際發(fā)貨已超過(guò)10萬(wàn)片。（2）12英寸產(chǎn)線方面，公司12英寸IPD平臺(tái)已正式進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，L-PAMiF、LFEM等相關(guān)模組產(chǎn)品中采用自產(chǎn)IPD濾波器的比例已達(dá)到較高水平。此外，公司12英寸射頻開(kāi)關(guān)和低噪聲放大器的第一代工藝生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)工藝通線，并于第二季度進(jìn)入量產(chǎn)階段，產(chǎn)能開(kāi)始持續(xù)爬坡，目前自產(chǎn)的射頻開(kāi)關(guān)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，已覆蓋多家品牌客戶以及絕大部分ODM客戶。與此同時(shí)，公司正在建設(shè)高端先進(jìn)模組技術(shù)能力，通過(guò)3D堆疊封裝形式實(shí)現(xiàn)更好的性能和面積優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入驗(yàn)證階段。
L-PAMiD模組系列已在部分品牌客戶驗(yàn)證通過(guò)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈全國(guó)產(chǎn)，打造高端產(chǎn)品自主可控能力。作為射頻前端模組中集成度最高，技術(shù)難度最復(fù)雜的明珠型產(chǎn)品，公司L-PAMiD模組集成6英寸濾波器晶圓生產(chǎn)線自產(chǎn)的高端濾波器MAX-SAW，產(chǎn)品工藝水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。目前該模組系列已在部分品牌客戶驗(yàn)證通過(guò)，公司研發(fā)覆蓋全頻段，Phase7和Phase8系列架構(gòu)方案也在同步推進(jìn)，未來(lái)有望依靠自主可控能力不斷提高市占率。
投資建議：盈利預(yù)測(cè)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司為國(guó)內(nèi)首家擁有自主晶圓產(chǎn)線并實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈全國(guó)產(chǎn)化的射頻前端公司，未來(lái)隨著產(chǎn)線規(guī)模效應(yīng)凸顯后有望實(shí)現(xiàn)成熟產(chǎn)品的降本和高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代的率先突破。我們預(yù)計(jì)公司2024、2025、2026年?duì)I收分別為52.59、62.54、73.33億元（2024、2025、2026年原預(yù)測(cè)值分別是53.48、64.88、81.89億元），預(yù)計(jì)公司2024、2025、2026年歸母凈利潤(rùn)分別為8.39、10.83、14.55億元（2024、2025、2026年原預(yù)測(cè)值分別是11.77、13.21、15.95億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2024、2025、2026年P(guān)E為40、31、23倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品研發(fā)及驗(yàn)證不及預(yù)期；2）產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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