>> 海通證券-同程旅行(0780.HK)公司深度報告：筑旅游生態(tài)，促價值提升-240903
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 1993KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,許櫻之 |
| 下載權(quán)限： |
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下沉市場OTA龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固。2018年，公司由同程網(wǎng)絡(luò)與藝龍合并而來，通過融合同程網(wǎng)絡(luò)的交通票務(wù)優(yōu)勢及藝龍的住宿預(yù)訂優(yōu)勢，公司擴大客群范圍，主要業(yè)務(wù)住宿預(yù)訂及交通票務(wù)服務(wù)均保持良好發(fā)展勢頭，且與主要股東騰訊、攜程均有深度業(yè)務(wù)合作，提升資源規(guī)模優(yōu)勢。截至2023年12月31日，公司的在線平臺提供由超過780間航空公司及代理運營的逾42萬條航線、逾250萬家酒店及非標住宿選擇及逾1萬個國內(nèi)旅游景點的門票服務(wù)。下沉市場戰(zhàn)略給公司帶來了巨大的增長潛力，截至2023年12月31日，微信平臺新付費用戶中約73%來自中國非一線城市。
立足股東優(yōu)勢，構(gòu)建差異化競爭。騰訊和攜程集團為公司的兩大股東，為公司提供流量及旅游相關(guān)資源支持，2023年約80%平均月活躍用戶來自微信小程序。公司借力兩大股東，持續(xù)加大公司曝光并擴大用戶覆蓋范圍，推動差異化競爭發(fā)展步伐。細分領(lǐng)域來看，攜程作為全球領(lǐng)先的一站式旅行平臺，整合了一套完整的旅行產(chǎn)品、服務(wù)及差異化的旅行內(nèi)容；美團則具備休閑旅游領(lǐng)域的專業(yè)認知及在境內(nèi)市場的競爭優(yōu)勢。
財務(wù)分析。①利潤率：從疫情前2018年到2023年，毛利率由70.1%波動上升至73.5%，凈利率由12.3%提高到13.2%。②負債情況：自2020年以來資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，2020-2023年，資產(chǎn)負債率從26.7%上漲至41.5%。③現(xiàn)金流：截至2023年末，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達51.9億（yoy+46.4%）。
競爭力。我們認為，公司未來營業(yè)收入提升的驅(qū)動力包括：①把握下沉市場機遇：根據(jù)《聞旅》報道，公司不斷深化對非一線城市的產(chǎn)業(yè)鏈探索，主營業(yè)務(wù)增長潛力顯著。②微信引流優(yōu)勢不斷增強：背靠微信渠道，同程旅行付費用戶數(shù)量領(lǐng)先，年度付費用戶數(shù)已達2.3億。③深化用戶互動，提升用戶體驗和參與度：通過黑鯨會員計劃，提供專屬娛樂福利、電影和音樂節(jié)門票等，提升用戶品牌忠誠度。④旅游市場升溫，出境游火熱：文旅需求快速增長下，跨境游受政策持續(xù)支持。2023年12月，新加坡、馬來西亞、泰國等國家均對中國公民推出了免簽、落地簽或電子簽等不同程度的簽證便利化措施。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司2024-26年Non-GAAP凈利潤分別為26.97/30.21/58.59億元，結(jié)合可比公司估值，考慮到公司為OTA龍頭企業(yè)，增長動力強勁，給予24年15-18倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間19.05-22.86港元/股（對應(yīng)17.40-20.88元/股，按照1人民幣=1.095港元計算）。給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)競爭風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，與騰訊、攜程合作中斷風(fēng)險。
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