>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：存單與短端背離-240903
| 上傳日期： |
2024/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙 |
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復(fù)盤與思考:
9月3日，股市情緒回暖，債市行情走弱。上證收益指數(shù)下跌0.29%，滬深300指數(shù)上漲0.26%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.26%，中證2000指數(shù)上漲1.09%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.14%；7-10年國開債指數(shù)上漲0.06%。商品表現(xiàn)尚未修復(fù)，基建地產(chǎn)類商品中，螺紋鋼、鐵礦石、瀝青、玻璃價格分別下跌3.14%、4.74%、1.25%、6.16%，市場或仍處于刺激預(yù)期落空的情緒當(dāng)中；貴金屬方面，黃金價格小幅上漲0.10%，白銀價格繼續(xù)下跌1.79%。
連續(xù)兩日大額回籠后，月初資金面開始邊際收斂。今日早盤央行投放規(guī)模進一步下滑至12億元，凈回籠4713億元，短短兩個交易日中，央行已累計回籠9388億元。8月末財政支出帶來的寬松效應(yīng)在一定程度上被對沖，銀行間資金利率全線攀升，R001上行6bp至1.67%，R007上行2bp至1.85%，可跨中秋假日的R014上行5bp至1.88%。雖然資金利率并不算高，但CNEX資金情緒指數(shù)全天基本維持在50點之上，反映市場對于資金面的預(yù)期已然波動，并且不算樂觀。
存單發(fā)行重新漲價，季末銀行負債或依然存在不確定性。據(jù)各銀行披露的9月4日存單發(fā)行定價，1年期國股大行存單發(fā)行利率普遍上行1-2bp至1.96%-1.97%，中型股份行發(fā)行定價則已上行至2.02%-2.05%。受一級提價影響，二級存單收益率并未隨著短端利率大幅下行，6個月及以上品種收益率基本不變，持穩(wěn)于1.96%-1.97%；1個月、3個月存單收益率則上行6.0bp、1.5bp至1.81%、1.86%。雖然存單在季末月月初提價是季節(jié)性特征，但鑒于8月中下旬存單發(fā)行價格并不低，今日的提價行為也可能反映銀行仍有指標(biāo)優(yōu)化或負債穩(wěn)定性的壓力。
利率債收益率演繹“短端下行長端震蕩”行情，曲線整體走陡。市場中博弈降息的情緒開始降溫，全天來看，雖然10年與30年收益率呈現(xiàn)波動向下走勢，但降幅僅為0.5bp；隨著二者的點位逐漸偏離2.15%、2.35%，下行阻力往往容易加大。活躍券成交熱度方面，10年國開、10年國債、30年國債、7年國債成交筆數(shù)分別為，1171、491、255、430筆，長端國開交易可基本穩(wěn)定在單日1000筆+（不過較6-7月平均的1500筆仍有差距），長端國債則在500筆附近階段性“站穩(wěn)腳跟”（6-7月均值水平為1021筆），綜合來看，二者的成交水平仍有繼續(xù)回升的空間。
如果后續(xù)債市缺乏降息預(yù)期支撐，長端震蕩與短端博弈并存，成為近期常態(tài)。市場交易3年及以內(nèi)利率債的邏輯，或與8月末央行公告的“買短賣長”操作相關(guān)，如果9月央行繼續(xù)使用國債凈買入規(guī)模置換MLF存量，配置品種大概率仍是短債。此外，參考8月期間大行在二級市場的交易結(jié)果，凈買入1年內(nèi)國債929億元，1-3年國債1628億元，凈賣出7-10年國債1521億元，也反映大行在長端止盈后，采用3年內(nèi)國債補充倉位的需求較強，市場可能天然地采取跟隨策略，配置勝率更高的點位。
A股行情漲跌互現(xiàn)，上證指數(shù)下跌0.29%，深證成指上漲1.17%。全天成交額5826億元，較昨日縮量1256億元，較5日均值縮量733億元。全市77%的個股實現(xiàn)上漲，較昨日的16%有所回升。風(fēng)格層面，國證價值指數(shù)下跌0.56%，而成長指數(shù)上漲1.02%。分市值來看，中小盤股表現(xiàn)出色，而大盤股行情偏弱，中證500和國證2000分別上漲1.09%和0.99%，滬深300上漲0.26%，而上證50則回調(diào)0.38%。
分行業(yè)來看，今日行情與昨日相比發(fā)生了“倒轉(zhuǎn)”。紅利板塊行情回落，石油石化、銀行、公用事業(yè)和煤炭跌幅居前。科技板塊迎來反彈，技術(shù)突破預(yù)期或是驅(qū)動所在。SW電力設(shè)備指數(shù)大幅上漲2.21%，或由固態(tài)電池技術(shù)突破的預(yù)期帶動；SW計算機指數(shù)上漲2.04%，華為概念表現(xiàn)突出，或與市場對9月華為全聯(lián)接大會中芯片、PC和平板技術(shù)或有突破的預(yù)期相關(guān)。此外，家用電器漲幅靠前，行情或受“以舊換新”政策加碼推動。
銀行股再度回調(diào)，市場仍在博弈政策預(yù)期。上周銀行股連續(xù)三日大跌，“存量房貸利率下調(diào)+轉(zhuǎn)按揭”的政策預(yù)期或是影響因素之一。在這一預(yù)期下，凈息差或?qū)㈦A段性承壓，銀行股高股息+低估值+經(jīng)營壓力緩解的上漲邏輯可能被打破。到了周一，“轉(zhuǎn)按揭”的政策預(yù)期有所回撤，市場開始探討銀行股超跌的可能性，銀行行情隨之回升。不過，存量貸款利率下調(diào)的預(yù)期尚未明顯減退，或是今日銀行股再度下跌的壓力所在。往后看，在市場風(fēng)險偏好明顯改善之前，高股息策略或仍將是市場的主流策略之一，銀行股行情或仍有支撐，不過波動可能會比此前更大。
事實上，今年以來，表現(xiàn)靠前的行業(yè)大多具備兩種特征：紅利和低波。紅利方面，銀行、公用事業(yè)、石油石化、煤炭和交運今年以來漲幅領(lǐng)先，均為紅利板塊中的核心行業(yè)。低波方面，銀行、公用事業(yè)、家電、石油石化、交運今年以來波動率均較低，備受避險資金青睞。此外，政策利好在一定程度上推動了相關(guān)行業(yè)行情，如公用事業(yè)受電力體制改革政策利好帶動，家電則從耐用消費品以舊換新政策中受益。目前來看，市場尚未出現(xiàn)明顯的風(fēng)格反轉(zhuǎn)信號，意味著上述格局或仍將持續(xù)。
整體來看，市場再度縮量至6000億附近，不過仍明顯高于8月不足5000億的“地量”。美聯(lián)儲降息進程或?qū)㈤_啟，國內(nèi)寬貨幣政策
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