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核心觀點：
　　建筑行業(yè)：短期承壓，分化持續(xù)，國際工程亮眼。24H1建筑行業(yè)上市公司實現(xiàn)營收4.2萬億元，同比-3.1%；實現(xiàn)歸母凈利983億元，同比-9.5%。24Q2，實現(xiàn)營收2.2萬億元，同比-7.1%；實現(xiàn)歸母凈利479億元，同比-15.8%。24H1年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出增加，主要受基建市政、房屋建設(shè)板塊拖累，財政維持適度加力提效、保持寬松背景下，建筑企業(yè)業(yè)績具備反轉(zhuǎn)潛力。24H1應(yīng)收應(yīng)付同比、占比均增長，杠桿率總體保持穩(wěn)定。
　　建筑行業(yè)板塊巡禮：國際工程板塊表現(xiàn)亮眼，房屋建設(shè)板塊穩(wěn)健。24H1各板塊業(yè)績與盈利能力延續(xù)分化特點，國際工程板塊24H1業(yè)績高基數(shù)下保持增長，同比+5.9%，毛利率同比+1.40pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出收窄；房屋建設(shè)板塊24H1業(yè)績穩(wěn)健，同比-0.9%，權(quán)重股中國建筑實現(xiàn)歸母凈利294.5億元，同比+1.6%。同期基建市政工程、鋼結(jié)構(gòu)、其他專業(yè)工程業(yè)績顯著承壓，歸母凈利潤分別同比下滑10.8%/26.6%/22.2%，園林工程、裝修裝飾板塊業(yè)績虧損。
　　央國企分類聚焦：央企表現(xiàn)強于行業(yè)，聚焦出海、設(shè)備更新新動能。①八大建筑央企：24H1，營收3.4萬億元，同比-2.2%。歸母凈利潤831億元，同比-7.5%。經(jīng)營表現(xiàn)總體好過全建筑板塊，“一利五率”指標均有承壓。2023年八大建筑央企股息率較高，其中5家股息率超3%。②二級建筑央企：24H1，營收1192億元，同比+1.3%。歸母凈利潤41.7億元，同比+41.0%。多家二級建筑央企海外營收、新簽高增；商業(yè)模式看，正經(jīng)歷從單次工程服務(wù)，到服務(wù)工業(yè)客戶全生命周期的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。③地方建筑國企：24H1，營收4622億元，同比-11.3%。歸母凈利潤96.5億元，同比-27.8%。業(yè)績表現(xiàn)弱于全建筑板塊。需重視長三角一體化發(fā)展、西部大開發(fā)、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)背景下地方國企成長機會。
　　投資建議：主線1-國企改革：國企改革深化，布局穩(wěn)健紅利型央國企，推薦中國建筑、中國交建、中國交通建設(shè)（H）、中國建筑國際（H）、隧道股份、安徽建工。主線2-電力改革：低碳政策加碼，電力改革?？春霉こ谭?wù)需求景氣度回暖，推薦華電重工、中國電建，關(guān)注中國核建。主線3-礦業(yè)工程服務(wù)：全球礦石資源價格景氣度抬升階段疊加國內(nèi)礦山外包工程安全管理法規(guī)趨嚴，建議充分重視可提供一體化礦業(yè)工程服務(wù)頭部公司：易普力。主線4-建筑出海：對外投資增長疊加全球制造業(yè)復蘇趨勢下，建筑央企有望受益出海戰(zhàn)略，推薦中材國際、中鋼國際、北方國際。
　　風險提示：公司訂單不及預期；項目推進放緩；基建投資不及預期。