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洽洽食品披露2024年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收29.0億元，同比+7.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比+25.9%；其中2Q24實(shí)現(xiàn)營收10.8億元，同比-20.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比+7.6%；公司2Q24營收承壓，堅(jiān)果營收占比持續(xù)提升。成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，銷售費(fèi)用投放力度加大，盈利水平回升。我們預(yù)計(jì)公司2024年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們認(rèn)為公司長期渠道、品類擴(kuò)張基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2Q24營收承壓，堅(jiān)果營收占比持續(xù)提升。1H24公司實(shí)現(xiàn)營收29.0億元，同比+7.9%。休閑產(chǎn)品整體銷量/單價(jià)分別同比+6.5%/+1.3%。1）分季度來看，1Q24/2Q24公司營收分別同比+36.4%/-20.2%至18.2/10.8億元，我們判斷公司Q2營收承壓主系春節(jié)后需求轉(zhuǎn)弱，疊加公司主動去化下游庫存所致；2）分品類來看，1H24公司葵花籽/堅(jiān)果/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收18.5/6.6/3.5億元，同比+3.0%/+23.9%/+10.4%?？ㄗ咽苄枨筝^弱影響，營收同比小幅增長。作為第二增長點(diǎn)的堅(jiān)果業(yè)務(wù)受益于渠道的下沉、線上渠道的拓展，營收占比提升，同比+2.9pct至22.8%。3）分區(qū)域/渠道來看，1H24公司東方/南方/北方/電商/海外區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收8.7/8.6/5.3/3.6/2.5億元，同比+21.9%/-0.7%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。公司東方區(qū)域營收增速較快，系總部堅(jiān)果禮盒團(tuán)購額的增長、零售量販渠道收入增加所致。截至2024年中報(bào)，公司線下終端數(shù)量達(dá)70-80萬家，同比增加10-20萬家。其中數(shù)字化平臺掌控終端近37萬家。
　　成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，銷售費(fèi)用投放力度加大，盈利水平持續(xù)回升。1）成本端，受益于葵花籽采購價(jià)格的下降和堅(jiān)果產(chǎn)品放量帶來的規(guī)模效應(yīng)，1H24/2Q24公司毛利率分別同比+3.9/+4.4pct至28.4%/25.0%，其中葵花籽/堅(jiān)果毛利率分別同比+4.5/+1.9pct至28.6%/28.7%；2）費(fèi)用端，1H24公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.9/-0.2/-0.9pct至11.5%/5.2%/-2.0%。由于需求疲軟，公司加大了促銷力度，公司銷售費(fèi)用率同比有所提升；3）盈利端，受益于葵花籽、堅(jiān)果產(chǎn)品毛利率的提升，公司盈利水平持續(xù)回升，1H24/2Q24歸母凈利率分別同比+1.7/+2.3pct至11.6%/8.9%。
　　 2024年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，長期渠道、品類擴(kuò)張基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。1）短期來看，我們預(yù)計(jì)，隨著渠道庫存的去化，公司后續(xù)收入增速有望改善，2024年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。同時(shí)隨著葵花籽價(jià)格步入下行通道，后續(xù)成本紅利將繼續(xù)兌現(xiàn)，公司歸母凈利有望持續(xù)修復(fù)。2）長期來看，公司在強(qiáng)供應(yīng)鏈+品牌效應(yīng)下，具備堅(jiān)實(shí)的渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)。品類擴(kuò)張上，堅(jiān)果品類作為第二增長曲線，健康需求下發(fā)展空間廣闊。同時(shí)公司通過賽馬機(jī)制+品類合伙人模式積極探索第三增長曲線。我們預(yù)計(jì)借助已有的渠道網(wǎng)絡(luò)，公司在推廣堅(jiān)果類產(chǎn)品、第三品類時(shí)將具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。未來在渠道擴(kuò)張+品類擴(kuò)張雙輪驅(qū)動下，公司營收有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長。
　　估值
　　根據(jù)公司2Q24的營收情況，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為1.92、2.21、2.59元，同比+21.3%、+14.9%、+17.3%，對應(yīng)24-26年P(guān)E 12.7x、11.1x、9.4x，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格波動、堅(jiān)果品類拓展不及預(yù)期。