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事件：洽洽食品發(fā)布2024年中報(bào)。2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.98億元，同比增長(zhǎng)7.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)25.92%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比增長(zhǎng)41.80%。其中24Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.77億元，同比減少20.25%；歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比增長(zhǎng)7.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比增長(zhǎng)7.14%。
　　消化庫(kù)存增速放緩，加大促銷讓利終端。24年上半年來(lái)看，24H1葵花子類/堅(jiān)果類/其它產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.54/6.60/3.84億元，同比+3.01%/+23.90%/+8.81%，瓜子品類中藍(lán)袋瓜子5月推出加量不加價(jià)的促銷活動(dòng)，24H1銷售表現(xiàn)好于紅袋瓜子。葵珍和打手瓜子保持較高銷售增速。單二季度公司收入同比-20.25%，其中堅(jiān)果收入降幅大于瓜子品類。24Q2收入下滑主要系日常消費(fèi)疲軟，4-5月公司著重消化年貨節(jié)庫(kù)存，6月終端動(dòng)銷已恢復(fù)正增長(zhǎng)。7-8月渠道庫(kù)存已明顯改善。考慮到當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境相對(duì)疲軟，公司計(jì)劃逐步加大促銷力度，適度讓利給終端消費(fèi)者，在零食量販渠道加大布局，推出散稱裝品規(guī)。同時(shí)加強(qiáng)新品培育力度，通過(guò)合伙人共享增量利潤(rùn)的模式提高團(tuán)隊(duì)培育新品的積極性。
　　原材料成本下行拉高毛利率，盈利水平有所提升。成本端，24H1/24Q2公司毛利率分別為28.41%/24.98%，24Q2同比+4.42pcts，環(huán)比-5.45pcts。葵花子/堅(jiān)果類24H1毛利率分別為28.60%/28.72%，分別同比+4.49%/+1.85%。單二季度公司毛利率同比提升主要系葵花籽原材料價(jià)格有所下降，拉高整體毛利率。環(huán)比Q1毛利率有所下降，主要系銷售額減少導(dǎo)致的固定成本攤銷增加。費(fèi)用端，24H1/24Q2銷售費(fèi)用率分別為11.49%/10.04%，24Q2同比+1.52pcts，環(huán)比-2.31pcts。銷售費(fèi)用率同比提升主要系公司加大促銷力度和終端市場(chǎng)費(fèi)用的投入。24H1/24Q2管理費(fèi)用率分別為5.20%/7.67%，24Q2同比+2.03pcts，環(huán)比+3.93pcts。綜合來(lái)看，24H1/24Q2公司歸母凈利率分別為11.62%/8.95%，24Q2同比+2.31pcts，環(huán)比-4.26pcts。公司盈利能力同比有所改善。展望全年，堅(jiān)果品類成本端較為平穩(wěn)。瓜子品類24H2新采購(gòu)季考慮到今年葵花籽種植面積有所提升，瓜子原料價(jià)格有望降低，為公司后續(xù)促銷活動(dòng)提供空間。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到終端消費(fèi)尚待恢復(fù)，公司促銷加碼后的動(dòng)銷表現(xiàn)有待觀察。下調(diào)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.33/10.77/12.26億元（較前次分別下調(diào)8.47%/10.55%/12.19%），對(duì)應(yīng)2024-2026年EPS分別為1.84/2.12/2.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14x/12x/10x。公司單品優(yōu)勢(shì)突出，渠道布局完善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)；核心產(chǎn)品增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)