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核心觀點(diǎn)
　　洽洽食品發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入28.98億元，同比+7.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.37億元，同比+25.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.83億元，同比+41.80%。第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.77億元，同比-20.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比+7.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.61億元，同比+7.14%。
　　第二季度需求淡季，公司控制發(fā)貨節(jié)奏、促進(jìn)庫存消化。分產(chǎn)品看，上半年瓜子/堅(jiān)果業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.5/6.6億元，同比+3.0%/+23.9%，瓜子業(yè)務(wù)受到需求偏弱、低價(jià)白牌產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的影響，堅(jiān)果業(yè)務(wù)受益于公司持續(xù)進(jìn)行堅(jiān)果禮盒的渠道下沉，收入保持較高增速。分季度看，第一季度/第二季度營業(yè)收入18.2/10.8億元，同比+36.4%/-20.2%。因春節(jié)旺季休閑食品需求旺盛，而春節(jié)后需求明顯走弱，第二季度公司主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，以促進(jìn)終端庫存消化，故第二季度公司收入同比-20.2%，其中禮盒類產(chǎn)品占比較高的堅(jiān)果業(yè)務(wù)下滑幅度超過平均水平。
　　成本回落助力毛利率回升，費(fèi)用率提升拖累凈利率改善幅度。2024年上半年公司毛利率28.4%，同比+3.9pct，主因葵花籽采購價(jià)格同比回落約10%。在葵花籽采購成本下行的幫助下，上半年瓜子業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.5pct至28.6%。但第二季度毛利率環(huán)比第一季度有所回落，主要系收入下滑致固定成本分?jǐn)倻p少所致。上半年公司銷售費(fèi)用率11.5%，同比+1.9pct，主因上半年公司對(duì)于渠道、終端及廣告宣傳的費(fèi)用投入增加。上半年公司歸母凈利率同比小幅提升1.7pct至11.6%。
　　渠道拓展護(hù)航收入增長，成本回落促進(jìn)利潤彈性釋放。瓜子業(yè)務(wù)方面，應(yīng)對(duì)需求環(huán)境及下游渠道結(jié)構(gòu)變化，公司持續(xù)推動(dòng)渠道下沉與弱勢(shì)市場(chǎng)渠道精耕，并積極開拓新渠道，如與量販零食系統(tǒng)、茶飲品牌、餐飲品牌、特通渠道等合作，以挖掘更多需求增量。堅(jiān)果業(yè)務(wù)方面，洽洽在堅(jiān)果市場(chǎng)的品牌影響力持續(xù)提升，公司亦持續(xù)進(jìn)行渠道下沉與終端開拓，每日?qǐng)?jiān)果屋頂盒及堅(jiān)果禮盒有望維持較快增速。展望下半年，在第二季度公司積極去化渠道及終端庫存后，下半年收入增速有望改善，疊加成本下行紅利貫穿全年，預(yù)計(jì)全年利潤端仍可錄得快于收入端的增速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇環(huán)境放緩；瓜子品類動(dòng)銷情況不佳；堅(jiān)果品類增長不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料成本價(jià)格大幅上漲。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，包裝瓜子及堅(jiān)果的消費(fèi)需求仍偏弱，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入74.7/81.9/89.7億元（前預(yù)測(cè)值76.2/85.6/95.8億元）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.3/10.4/11.7億元（前預(yù)測(cè)值10.2/11.9/13.5億元）；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/11倍。公司經(jīng)營策略穩(wěn)健，產(chǎn)品力及品牌力突出，對(duì)于渠道和產(chǎn)業(yè)鏈具有較強(qiáng)的把控能力，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。