>> 方正證券-納思達(dá)(002180)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：費(fèi)用管控有效，技術(shù)創(chuàng)新及信創(chuàng)驅(qū)動(dòng)增長-240903
| 上傳日期： |
2024/9/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張初晨 |
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2024H1，納思達(dá)實(shí)現(xiàn)營收127.94億元，同增4.01%；歸母凈利潤9.74億元，同增177.37%；扣非歸母凈利潤6.24億元，同增48.48%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.91億元，同降36.85%。2024Q2，營收65.02億元，同增12.47%，環(huán)增3.34%；扣非歸母凈利潤3.58億元，同增65.39%，環(huán)增34.93%。
打印行業(yè)收入占比進(jìn)一步提升，內(nèi)銷同增明顯。從行業(yè)分布來看，打印行業(yè)實(shí)現(xiàn)2024H1收入121.19億元，yoy+5.09%，營收占比94.72%；集成電路產(chǎn)業(yè)營收為6.75億元，yoy-12.2%，占比5.28%。從產(chǎn)品分類來看，原裝打印機(jī)及耗材收入為95.81億元，yoy4.25%，占比為74.89%，毛利率較上年同期提升2.3%，達(dá)4.25%；芯片收入為4.03億元，yoy-18.36%，占比為3.15%。通用耗材及配件收入為24.22億元，yoy+3.88%，占比為18.93%。分地區(qū)看，中國境內(nèi)銷售收入同增35.33%，預(yù)計(jì)主要為信創(chuàng)及換新需求推動(dòng)，海外收入同降4.27%。
打印機(jī)信創(chuàng)業(yè)務(wù)拉動(dòng)增長，成功發(fā)布中國首臺(tái)全自主A3激光復(fù)印機(jī)。技術(shù)創(chuàng)新和國產(chǎn)替代推動(dòng)下的市占提升是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。納思達(dá)目前已覆蓋了打印機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈，并在全球激光打印機(jī)市場(chǎng)的出貨量排名中位居第四。2024年上半年，奔圖（PANTUM）營收21.02億元，毛利率同比改善明顯，凈利潤為3.86億元，同比增長43%。銷量自去年第三季度以來持續(xù)回升，2024Q2環(huán)比持續(xù)增長20%，同時(shí)，上半年信創(chuàng)打印機(jī)出貨量同比增長32%。（1）在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司推出了首代AI打印機(jī)以及A3系列新品。A3系列新品的發(fā)布繼2010年發(fā)布中國首臺(tái)掌握核心技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的A4激光打印機(jī)以后，再次填補(bǔ)了我國在A3復(fù)印機(jī)領(lǐng)域的空白，標(biāo)志著公司完全掌握了激光打印機(jī)產(chǎn)業(yè)化的核心技術(shù)。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)顯示，近年中國A3復(fù)印機(jī)的年均銷量100萬臺(tái)，奔圖此次推出的A3系列新品覆蓋了75%的市場(chǎng)需求份額，其高效、智能、穩(wěn)定、易維護(hù)和低成本等優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)檎笥脩籼峁┤娴慕鉀Q方案。（2）在生態(tài)建設(shè)方面，公司在2024年上半年與京東簽署戰(zhàn)略合作，雙方將圍繞產(chǎn)品、營銷、服務(wù)、渠道方面深化合作，加深全零售和B2B模式合作，助力公司實(shí)現(xiàn)未來三年銷售額同比增長100%的目標(biāo)。雙方還將共同推動(dòng)打印機(jī)以舊換新服務(wù)普及，加強(qiáng)產(chǎn)品全生命周期的服務(wù)，推動(dòng)國產(chǎn)打印生態(tài)的發(fā)展。此外，公司在8月宣布與麒麟軟件達(dá)成合作，致力于打造具有網(wǎng)信特色的生態(tài)融合新模式。下半年，公司將繼續(xù)以產(chǎn)品為核心，加快完善中高端產(chǎn)品線布局。中國作為全球最大的打印機(jī)出貨市場(chǎng)，國產(chǎn)替代空間大。
極海微不斷完善產(chǎn)品生態(tài)體系，二季度呈回暖跡象。公司有20年的集成電路設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)產(chǎn)品先后9次榮獲工信部中國芯最佳市場(chǎng)表現(xiàn)獎(jiǎng)。2024年上半年，極海微營收6.75億元，其中2024Q2環(huán)比增長14%，凈利潤為2.99億元，同比增長超100%。公司在汽車電子和工業(yè)領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展，推出了填補(bǔ)國內(nèi)市場(chǎng)空白的GALT61120汽車前燈LED矩陣控制芯片，以及具備高精度和低功耗控制能力的GHD3440電機(jī)專用柵極驅(qū)動(dòng)器。根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，目前全球半導(dǎo)體市場(chǎng)正處于周期底部復(fù)蘇階段，預(yù)計(jì)2025年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售額有望達(dá)到6870億美元，同比增長12.5%。公司在下半年將繼續(xù)完善在汽車電子和工業(yè)與能源等高端產(chǎn)品領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，預(yù)計(jì)將有更多MCU芯片新品陸續(xù)上市。隨著MCU芯片市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇以及公司產(chǎn)品矩陣豐富，極海微業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)繼續(xù)回暖。
探索海外規(guī)?；鲩L新模式。納思達(dá)積極拓展“上合組織”“東盟”“一帶一路”等發(fā)展中國家市場(chǎng)、關(guān)注歐洲市場(chǎng)機(jī)遇。通過成立獨(dú)立電商公司，加速布局海外電商。2024H1，奔圖打印機(jī)海外銷量2024Q2環(huán)比增長約50%。同時(shí)，利盟國際營業(yè)收入10.85億美元，同增6%，息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）1.27億美元，同增45%，打印機(jī)銷量同比增長22%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2024~2026年公司總營收分別為259.04/285.30/311.82億元，對(duì)應(yīng)增速7.65%/10.14%/9.29%；歸母凈利潤12.74/16.81/21.45億元，同比增長120.60%/31.95%/27.61%。對(duì)應(yīng)EPS為4.37/5.68/6.94元。可比公司來看，浪潮信息、紫光股份與奔圖打印機(jī)業(yè)務(wù)同屬“C3913計(jì)算機(jī)外圍設(shè)備制造”，鼎龍股份為國內(nèi)耗材領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，中穎電子為物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)先企業(yè)，與公司極海微業(yè)務(wù)較相近。四家可比公司2024-2026年預(yù)測(cè)平均PE為27.95/21.50/17.21倍。納思達(dá)當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E為27.09/20.53/16.09倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新及新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)、外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及匯率風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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