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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.97億元，同比下降41.63%；歸母凈利潤(rùn)4.99億元，同比下降70.40%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比下降71.41%。
　　剔除大訂單影響主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新簽訂單逐步恢復(fù)。收入拆分看，2024年上半年剔除大訂單影響，整體收入同比+0.8%。此外，2024年上半年美國(guó)市場(chǎng)客戶收入剔除大訂單影響同比增長(zhǎng)約26.92%，來(lái)自歐洲市場(chǎng)客戶收入同比增長(zhǎng)22.75%。分季度看，2024Q2營(yíng)收12.98億元（-45.31%），歸母2.17億元（-79.44%），扣非1.94億元（-79.55%）。訂單方面，2024年上半年公司新簽訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，且二季度較一季度環(huán)比有較大幅度增長(zhǎng)，其中來(lái)自于歐美市場(chǎng)客戶訂單增速超過(guò)公司整體訂單增速水平。截至2024年8月底，不含本報(bào)告期已確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入，公司在手訂單總額9.7億美元。盈利能力上，2024年上半年公司整體毛利率42.15%（-10.91pp），凈利率18.50%（-17.99pp）。銷售費(fèi)用1.02億元（+24.86%），費(fèi)用率3.80%（+2.03pp）。管理費(fèi)用3.62億元（+8.02%），費(fèi)用率13.42%（+6.17pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.88億元，費(fèi)用率-6.99%（-4.05pp），研發(fā)費(fèi)用3.29億元（+1.61%），費(fèi)用率12.19%（+5.19pp）。
　　小分子CDMO+新興業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。1）小分子CDMO：2024H1小分子CDMO收入21.95億元，剔除大訂單后同比+2.49%。其中商業(yè)化階段收入約13.96億元，剔除大訂單后收入同比+2.49%。臨床階段收入約7.99億元，同比下降6.97%。此外，據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2024年驗(yàn)證批階段（PPQ）項(xiàng)目達(dá)28個(gè)，形成了充足的商業(yè)化訂單儲(chǔ)備，為長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)提供有力保障。2）新興業(yè)務(wù)：2024H1新興業(yè)務(wù)收入5.00億元（-5.77%），我們預(yù)計(jì)主要系國(guó)內(nèi)投融資波動(dòng)所致，其中①化學(xué)大分子：收入同比減少19.74%，在手訂單同比+119%，固相合成總產(chǎn)能達(dá)到14250L；②制劑：收入同比減少17.36%，交付項(xiàng)目80個(gè)，其中海外項(xiàng)目16個(gè)；③臨床研究服務(wù)：收入同比減少23.78%，承接新項(xiàng)目159個(gè)；④生物大分子：收入同比增長(zhǎng)1.42%，截至2024年8月底，生物藥CDMO在手訂單接近百余個(gè)，ADC項(xiàng)目占比總訂單數(shù)量超過(guò)50%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：源于新冠訂單受下游需求略有波動(dòng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入59.28、71.24、88.21億元（調(diào)整前2025-2026年約64.97、78.18、98.33億元），同比增長(zhǎng)-24.24%、20.17%、23.83%，源于新興業(yè)務(wù)處于投入期，導(dǎo)致成本端或有提升，歸母凈利潤(rùn)10.36、13.40、17.09億元（調(diào)整前2025-2026年約12.53、16.29、20.53億元），同比增長(zhǎng)-54.35%、29.36%、27.54%?？紤]公司憑借技術(shù)等綜合優(yōu)勢(shì)成為國(guó)內(nèi)CDMO領(lǐng)導(dǎo)者，引領(lǐng)行業(yè)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。