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報(bào)告核心觀點(diǎn)
　　長(zhǎng)期來(lái)看，服務(wù)業(yè)發(fā)展對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有重大意義，且目前尚有較大增長(zhǎng)空間。近期服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一定波動(dòng)，表現(xiàn)為第三產(chǎn)業(yè)增速?gòu)念I(lǐng)先到降溫，市場(chǎng)對(duì)服務(wù)業(yè)的關(guān)注度明顯上升?；谛屡f動(dòng)能切換的主線，我們對(duì)服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)進(jìn)行如下解讀：其一，地產(chǎn)調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)增速有影響；其二，經(jīng)濟(jì)循環(huán)傳導(dǎo)至財(cái)政端和企業(yè)端，廣義財(cái)政支出強(qiáng)度對(duì)其他服務(wù)業(yè)分項(xiàng)有一定影響；其三，多項(xiàng)生產(chǎn)性和消費(fèi)性服務(wù)業(yè)增速較疫情前差距不大，但環(huán)比趨勢(shì)值得關(guān)注，收入與消費(fèi)能力的關(guān)系、財(cái)產(chǎn)性收入波動(dòng)、服務(wù)業(yè)以價(jià)換量以及經(jīng)濟(jì)反饋機(jī)制等現(xiàn)象值得關(guān)注。后續(xù)期待政策進(jìn)一步發(fā)力。
　　地產(chǎn)調(diào)整的直接影響集中表現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)
　　房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)GDP增速回落，反映新舊動(dòng)能切換的直接影響。一方面，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，城投-地產(chǎn)模式逐步式微，地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)逐步退坡，房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)GDP增速有所下降。另一方面，微觀主體活力不足疊加地產(chǎn)銷售磨底，社會(huì)內(nèi)生融資需求待改善，且經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中新經(jīng)濟(jì)融資需求模式的派生能力尚待觀察，疊加政策調(diào)控及核算方法變化等因素的影響，金融業(yè)增加值增速較去年有所回落。
　　經(jīng)濟(jì)循環(huán)向財(cái)政端和企業(yè)端傳導(dǎo)，影響其他服務(wù)業(yè)
　　一方面，經(jīng)濟(jì)循環(huán)傳導(dǎo)至財(cái)政端，政府支出端影響更加顯性化。一部分反映在廣義政府部門直接性支出的下降，既包括商品零售，也包括服務(wù)零售，政府自身三公開(kāi)支有所降低；另一部分則反映在政府為全社會(huì)提供的公共商品和服務(wù)支出的影響。另一方面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)循環(huán)影響傳導(dǎo)至企業(yè)端，企業(yè)端降本增效或會(huì)對(duì)消費(fèi)也有一定影響。
　　生產(chǎn)性和消費(fèi)性服務(wù)業(yè)皆有部分支撐力量，需關(guān)注環(huán)比趨勢(shì)
　　從同比讀數(shù)來(lái)看，住宿餐飲、零售業(yè)等消費(fèi)性服務(wù)業(yè)、以及批發(fā)、郵政業(yè)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增速較疫情前差距不大，但需關(guān)注環(huán)比趨勢(shì)。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)與工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度較為相關(guān)，可能存在收斂預(yù)期。消費(fèi)性服務(wù)業(yè)則呈現(xiàn)出更多的順周期性特征，呈現(xiàn)出幾點(diǎn)跡象：第一，居民收入與消費(fèi)意愿和能力的關(guān)系值得關(guān)注；第二，財(cái)產(chǎn)性收入的波動(dòng)對(duì)消費(fèi)有影響；第三，服務(wù)業(yè)以價(jià)換量的特征有所強(qiáng)化，價(jià)格的環(huán)比動(dòng)能有所回歸；第四，供需-服務(wù)業(yè)工資-價(jià)格之間存在反饋機(jī)制。
　　展望與啟示
　　整體來(lái)看，“地產(chǎn)→財(cái)政與企業(yè)→消費(fèi)”的傳導(dǎo)顯現(xiàn)之后，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)仍需政策進(jìn)一步發(fā)力。服務(wù)業(yè)順周期特性更強(qiáng)，除創(chuàng)造消費(fèi)場(chǎng)景和供給等政策之外，更需要立足居民部門的收入、就業(yè)與信心，或需要更多財(cái)政資金支持。結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前利潤(rùn)表現(xiàn)占優(yōu)的行業(yè)為電信廣播、互聯(lián)網(wǎng)、郵政等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。政策出臺(tái)后，餐飲等基礎(chǔ)性消費(fèi)、文娛等改善性消費(fèi)與數(shù)字健康等新型消費(fèi)板塊或會(huì)有所受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期、居民部門收入修復(fù)節(jié)奏。