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增配利率債拉長(zhǎng)久期，權(quán)益高股息策略凸顯。2024年上半年，長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，截至2024/6/28，十年期國(guó)債到期收益率2.21%，較上年末-35bp。在此背景下，上市險(xiǎn)企保持戰(zhàn)略定力，在利率有吸引力的點(diǎn)位加大對(duì)長(zhǎng)久期固收類(lèi)資產(chǎn)的配置，降低資負(fù)久期缺口。另一方面，在下行趨勢(shì)中尋找波段，在以配置盤(pán)為主不變的情況下積極把握交易性機(jī)會(huì)增厚投資收益。權(quán)益端投資上，2024H1上市險(xiǎn)企持續(xù)發(fā)揮耐心資本作用，關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、治理穩(wěn)定、估值相對(duì)較低、股息率較高的行業(yè)龍頭公司，預(yù)計(jì)高股息策略較好地發(fā)揮了增厚投資收益的作用。
　　具體配置結(jié)構(gòu)上，共性的變化在于存量非標(biāo)資產(chǎn)逐步到期，“資產(chǎn)荒”背景下面臨非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的趨勢(shì)。各家險(xiǎn)企在債、股票、基金配置倉(cāng)位變動(dòng)上表現(xiàn)分化，2024H1較2023年末資產(chǎn)配置上變化：
　?。?）中國(guó)人壽：增持基金。固收類(lèi)資產(chǎn)占比+2.3pct至73.8%，其中債券+3.3pct至57.4%，非標(biāo)-1.0pct至8.9%；權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比-1.0pct至24.1%，其中股票-0.7pct至7.3%，基金+0.7pct至4.5%，長(zhǎng)股投-0.3pct至4.5%。
　　（2）中國(guó)平安：增配債券、股票，減持基金。固收類(lèi)資產(chǎn)占比+1.3pct至78.4%，其中債券（包含永續(xù)債）+3.0pct至62.2%，非標(biāo)-1.4pct至7.4%；權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比-1.5pct至15.8%，其中股票+0.2pct至6.4%，權(quán)益型基金-1.0pct至2.1%。長(zhǎng)股投-0.3pct至4.0%。
　?。?）中國(guó)太保：增配債券、股票，減持基金。固收類(lèi)資產(chǎn)占比-1.0pct至80.8%，其中債券+3.9pct至55.6%，非標(biāo)同比-4.9pct至14.4%；權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比+0.3pct至15.8%，其中股票+0.6pct至9.0%，權(quán)益型基金0.1pct至2.2%，長(zhǎng)股投-0.1pct至0.9%。
　?。?）新華保險(xiǎn)：唯一一家減持債券，增持基金。固收類(lèi)資產(chǎn)占比-3.0pct至72.1%，其中債券-1.0pct至49.2%，非標(biāo)-2.8pct至8.9%；權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比+4.6pct至19.2%，其中股票+2.1pct至10.0%，基金+1.8pct至8.1%，長(zhǎng)股投+0.7pct至1.1%。
　?。?）中國(guó)人保：減持股票。固收類(lèi)資產(chǎn)占比+2.8pct至67.3%，其中債券+3.0pct至46.6%（增配國(guó)債及政府債5.2pct至21.1%），非標(biāo)-2.3pct至12.8%；權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比-2.8pct至29.6%，其中股票-0.3pct至2.9%，基金-1.8pct至6.4%，長(zhǎng)股投-0.5pct至10.4%。
　　按照核心權(quán)益（股票+基金）倉(cāng)位排序：新華18.1%，國(guó)壽11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%。（其中國(guó)壽、新華、人保的基金口徑中包含權(quán)益型基金、債權(quán)型基金、貨幣型基金、混合型基金等）
　　按照債券倉(cāng)位排序：平安62.2%，國(guó)壽57.4%，太保55.6%，新華49.2%，人保46.6%。
　　按照非標(biāo)倉(cāng)位排序：太保14.4%，人保12.8%，新華8.9%，國(guó)壽8.9%，平安7.4%。
　　上市險(xiǎn)企均提升股票資產(chǎn)中FVOCI配置比例。新金融工具準(zhǔn)則下，更多權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)以FVTPL計(jì)量，放大了權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)險(xiǎn)企報(bào)表的影響。預(yù)計(jì)出于熨平報(bào)表考慮，2024H1上市險(xiǎn)企股票資產(chǎn)配置中，F(xiàn)VOCI類(lèi)資產(chǎn)占比均有所提升。按照FVOCI類(lèi)資產(chǎn)占比提升幅度：新華+7.0pct至12.5%，太保+6.4pct至20.8%，人保+5.3pct至40.5%，國(guó)壽+4.4pct至7.8%，平安+2.1pct至62.1%。與此同時(shí)，平安、太保、人保均減持基金（只能以FVTPL計(jì)量），預(yù)計(jì)部分原因亦在于提升凈利潤(rùn)穩(wěn)定性考慮。
　　地產(chǎn)敞口均明顯收窄。我們通過(guò)投資性房地產(chǎn)/投資性物業(yè)、非標(biāo)中地產(chǎn)配置情況、以及長(zhǎng)股投中地產(chǎn)配置情況三個(gè)主要披露口徑統(tǒng)計(jì)對(duì)比，各家上市險(xiǎn)企地產(chǎn)敞口均明顯收窄。按涉房投資占比：平安4.30%（較上年末-0.49pct），新華3.19%（較上年末-0.72pct），太保2.86%（較上年末-0.73pct），人保1.72%（較上年末-0.21pct），國(guó)壽1.63%（較上年末-0.42pct）。
　　投資建議：2024H1上市險(xiǎn)企主要增配了長(zhǎng)久期利率債與FVOCI類(lèi)股票，對(duì)應(yīng)目的在于縮短久期缺口與熨平報(bào)表波動(dòng)。展望下半年，當(dāng)前險(xiǎn)資整體股票資產(chǎn)中合計(jì)FVOCI賬戶(hù)占比仍相對(duì)較低且表現(xiàn)參差，預(yù)計(jì)占比較低的險(xiǎn)企如國(guó)壽、新華、太保仍有進(jìn)一步增持可能性，紅利資產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)獲得資金加碼。從險(xiǎn)資投資端來(lái)看，在下半年投資收益基數(shù)較低的情況下，有望同比進(jìn)一步向好，驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)企業(yè)績(jī)向上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)震蕩、長(zhǎng)端利率快速下行