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策略摘要
　　商品期貨：貴金屬逢低做多，其他整體中性；
　　股指期貨：買入套保。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍待筑底。宏觀基本面來看，8月制造業(yè)PMI淡季仍偏弱，生產(chǎn)和新訂單均錄得回落，庫存被動(dòng)抬升；7月中國出口保持強(qiáng)勁，其中電子產(chǎn)品，汽車，家電，機(jī)械設(shè)備等行業(yè)出口仍強(qiáng)勁，但前期偏強(qiáng)的家具、紡織服裝有所走弱；而金融數(shù)據(jù)整體仍弱，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基建逆周期作用有所發(fā)力，但整體仍處于筑底階段。近期政策預(yù)期有邊際改善：1、7月30日中共中央政治局會(huì)議召開，相比于4月，此次會(huì)議對外部更謹(jǐn)慎、對內(nèi)需更重視，措詞更為積極。2、8月15日，央行行長在新華社采訪中措詞也較為積極，強(qiáng)調(diào)“將加大調(diào)控力度，支持積極的財(cái)政政策更好發(fā)力見效”但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“保持政策定力，不大放大收”。3、根據(jù)25個(gè)省市的樣本，截至8月底，8月地方專項(xiàng)債總量新增8000億，創(chuàng)年內(nèi)新高，后續(xù)等待實(shí)物工作量的確認(rèn)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息計(jì)價(jià)仍存下修風(fēng)險(xiǎn)。8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上稱，政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來；降息的時(shí)機(jī)和步伐將取決于數(shù)據(jù)、前景以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡。講話過后，衍生品隱含的美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息計(jì)價(jià)再度回升至100bp。從目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我們偏向于年內(nèi)降息75bp更合理，也就意味著在9月降息靴子落地前后，寬松預(yù)期存在修正的風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注本周美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)可能的修正。我們復(fù)盤了1957年至今的美國13輪降息樣本，以降息后一年內(nèi)是否觸發(fā)NBER的衰退定義來將樣本分為降息周期下的衰退和非衰退樣本。結(jié)論是在降息周期中，衰退樣本整體商品將承壓下行，但黃金能否取得正收益且跑贏整體商品，股指同樣承壓，非衰退樣本則股指、商品表現(xiàn)偏強(qiáng)，黃金錄得上漲但不能跑贏前兩者。整體商品在降息靴子落地前更多還是圍繞制造業(yè)和就業(yè)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)還是進(jìn)一步走弱，以及降息預(yù)期計(jì)價(jià)等事件。
　　商品分板塊來看。黑色板塊整體偏震蕩，在價(jià)格大幅下跌過后，整體五大鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下降，8月29日當(dāng)周黑色五大材消費(fèi)環(huán)比改善，趨勢反轉(zhuǎn)仍需要等待更多數(shù)據(jù)的配合，關(guān)注消費(fèi)改善的持續(xù)性；農(nóng)產(chǎn)品整體中性，8月12日美國農(nóng)業(yè)部公布了8月供需報(bào)告的數(shù)據(jù)，將新季大豆種植面積和產(chǎn)量上調(diào)，利好美豆豐產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豆粕價(jià)格仍將偏弱震蕩；貴金屬和有色方面，重點(diǎn)關(guān)注美國降息預(yù)期可能修正帶來的調(diào)整；能源和化工需關(guān)注中東局勢后續(xù)變化。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。