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Q2業(yè)績增長良好。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.53億元（同比+4.26%）、歸母凈利潤4.40億元（同比-16.42%）、扣非歸母凈利潤3.63億元（同比-8.73%）；其中，Q2單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.65億元（同比+22.82%）、歸母凈利潤1.78億元（同比+1.97%）、扣非歸母凈利潤1.41億元（同比+15.97%）。公司2024Q1受去年同期流感疫苗高基數(shù)及靜丙同步批簽發(fā)政策取消影響等，業(yè)績同比有所下滑，2024Q2公司業(yè)績逐漸恢復(fù)良好增長。
　　血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，采漿拓展快速推進(jìn)。公司2024H1血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收16.14億元（同比+12.83%），毛利率50.10%（同比-3.62pct）。其中，人血白蛋白、靜注丙球、其他血液制品分別收入6.44（同比+24.97%）、4.59（同比-2.41%）、5.11（同比+14.91%）億元。2024年靜丙取消同步批簽發(fā)，導(dǎo)致簽發(fā)靜丙同比下降，破免和纖原受集采影響價(jià)格下降，毛利率下降。漿站建設(shè)方面，2024H1公司原料血漿采集量同比增長22.47%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極推進(jìn)單采血漿站的建設(shè)工作，鄧州單采血漿站、襄城單采血漿站和杞縣單采血漿站通過驗(yàn)收、取得了采漿許可證并順利開采；2024年8月，公司獲批在豐都縣和巫山縣設(shè)立單采血漿站，隨著新漿站陸續(xù)投入使用，采漿量有望保持快速增長勢頭。
　　疫苗業(yè)務(wù)短期承壓，降價(jià)有望提升接種率。公司2024H1疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2944萬元（同比-80.13%）。2024H1公司狂犬疫苗批簽發(fā)4個(gè)批次，流感疫苗批簽發(fā)共計(jì)66個(gè)批次，其中四價(jià)流感疫苗60批次，三價(jià)流感疫苗6批次。2024年上半年行業(yè)主要企業(yè)普遍下調(diào)四價(jià)流感疫苗價(jià)格，有望進(jìn)一步提升接種率，公司流感疫苗銷量有望持續(xù)增長。公司近年獲批的凍干人用狂犬病疫苗、吸附破傷風(fēng)疫苗有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新工作，血制品方面，公司靜注人免疫球蛋白（10%）已完成III期臨床研究，處于申報(bào)注冊上市的階段；人凝血因子IX純化工藝開發(fā)正在開展III臨床研究；Exendin-4-FC融合蛋白項(xiàng)目正在進(jìn)行II臨床研究。疫苗方面，公司穩(wěn)步開展重組帶狀皰疹疫苗（CHO細(xì)胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的臨床前研發(fā)工作，凍干A群C群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗已完成III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2025年報(bào)產(chǎn)；吸附無細(xì)胞百（三組分）白破聯(lián)合疫苗已于2024年8月開展III期臨床試驗(yàn)?；蚬狙邪l(fā)的貝伐珠單抗預(yù)計(jì)年內(nèi)獲批上市，將為公司增加新的利潤增長點(diǎn)。
　　投資建議：考慮到流感疫苗降價(jià)等因素影響，我們適當(dāng)下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年的營收分別為52.97/62.65/72.34（原預(yù)測66.27/77.97/88.50）億元，歸母凈利潤分別為12.64/15.17/17.72 （原預(yù)測為17.56/21.18/24.53 ）億元，對應(yīng)EPS分別為0.69/0.83/0.97元，對應(yīng)PE分別為21.75/18.12/15.52倍。公司血制品和疫苗業(yè)務(wù)總體發(fā)展穩(wěn)健，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：血制品批簽發(fā)及采漿量增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫苗降價(jià)影響大于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。