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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024H1長(zhǎng)協(xié)占比高的紅利資產(chǎn)業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅度跑贏行業(yè)，上半年量?jī)r(jià)齊跌帶來的業(yè)績(jī)壓力得以釋放，我們判斷H2煤價(jià)底部不破800元/噸，拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在9月中旬。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為煤炭板塊在2024H1業(yè)績(jī)壓力已經(jīng)基本釋放完畢，自2023年年初以來煤價(jià)持續(xù)下降帶動(dòng)行業(yè)ROE回落預(yù)計(jì)在2024Q2-Q3見底。未來在行業(yè)價(jià)格底部及中樞越發(fā)清晰的帶動(dòng)下，煤炭行業(yè)周期性減弱，紅利龍頭盈利可預(yù)見性與穩(wěn)定性更強(qiáng)，“紅利”的投資思路延續(xù)。推薦：1）優(yōu)質(zhì)的高盈利穩(wěn)定性與盈利可預(yù)見性的龍頭：中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè)；2）煤電一體的新集能源；受益陜西能源；3）長(zhǎng)協(xié)焦煤標(biāo)的：淮北礦業(yè)、恒源煤電、平煤股份、山西焦煤；4）業(yè)績(jī)底部恢復(fù)的山煤國(guó)際、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)。
　　板塊業(yè)績(jī)普遍承壓，紅利龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)領(lǐng)跑。2024Q1-Q2煤炭板塊業(yè)績(jī)分別同比下降32%、26%，已經(jīng)顯現(xiàn)出從板塊視角而言，大多數(shù)企業(yè)由于市場(chǎng)煤占比偏高，整體盈利依然緊密跟隨煤價(jià)波動(dòng)。同時(shí)我們也觀測(cè)到，在行業(yè)盈利下行壓力增大的背景下，中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源Q2在行業(yè)盈利下滑26%情況下，Q2單季度盈利分別下降7%，增長(zhǎng)26.9%（公允價(jià)值波動(dòng)）、增長(zhǎng)2%，紅利龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)一路領(lǐng)跑。我們認(rèn)為背后反應(yīng)的是這些企業(yè)長(zhǎng)協(xié)占比高、產(chǎn)業(yè)鏈一體化平抑周期波動(dòng)，從業(yè)績(jī)的角度證明是有盈利的護(hù)城河的。
　　行業(yè)盈利下行壓力趨緩，Q3下滑幅度有望進(jìn)一步趨緩。上半年行業(yè)另一個(gè)變化是盈利下滑幅度收窄，Q2行業(yè)盈利同比下滑幅度收窄至-26%，雖然從數(shù)字角度其實(shí)并不明顯，但是我們從量和價(jià)格的角度去預(yù)判Q3，整體降幅有望明顯的下降。從價(jià)格角度，今年Q1的同比壓力是最大的，同比降幅20%；Q2價(jià)格的同比降幅收窄至7%，而Q3截止到8月底同比降幅僅為3%。從量的角度，Q1全國(guó)煤炭產(chǎn)量下降4.1%，主要是山西區(qū)域受到治理“三超”的影響，產(chǎn)量明顯下降，山西上市企業(yè)Q1產(chǎn)量下滑幅度均在10%以上。而山西區(qū)域5月中旬開始要求省內(nèi)企業(yè)增產(chǎn)，從6-7月數(shù)據(jù)看，山西已經(jīng)增產(chǎn)恢復(fù)至2023年月均的超1.1億噸產(chǎn)量，同時(shí)內(nèi)蒙、新疆、陜西產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q3產(chǎn)量的維度同比均恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　中期分紅逐步增多，板塊分紅向上趨勢(shì)不改。從24年中報(bào)看，中煤能源、陜西煤業(yè)、兗礦能源增加中期分紅，中期分紅率分別為30%、10%、30%，龍頭率先響應(yīng)政策號(hào)召。我們認(rèn)為從板塊資本開支看，呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，整體分紅提升的大邏輯仍未變，行業(yè)分紅有望繼續(xù)呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入；供給超預(yù)期釋放。