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事件描述
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)：2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收118.80億元，同比增長13.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.69億元，同比增長22.47%。
　　事件評論
　　來水轉(zhuǎn)豐電量修復(fù)，上半年經(jīng)營業(yè)績快速增長。2024年上半年以來，來水持續(xù)修復(fù)，瀾滄江流域來水相較去年同期偏豐3成左右，烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來水同比分別偏豐30%、31%和29%。此外，公司積極協(xié)調(diào)電網(wǎng)加快汛前水位消落，在來水偏豐以及汛前消落的共同拉動(dòng)下，水電發(fā)電量實(shí)現(xiàn)快速增長，上半年公司水電完成發(fā)電量445.88億千瓦時(shí)，同比增長8.99%。但需要注意的是，盡管上半年糯扎渡斷面來水同比偏豐29%，但發(fā)電量同比減少了12.34%，且糯扎渡下游的景洪電站發(fā)電量也出現(xiàn)10.44%的降幅，主因或系二季度糯扎渡蓄能增加的影響。此外，上半年公司風(fēng)電完成發(fā)電量2.71億千瓦時(shí)，同比增長5.45%，光伏完成發(fā)電量18.36億千瓦時(shí)，同比增長290.64%。整體來看，公司全電源完成發(fā)電量466.95億千瓦時(shí)，同比增加12.15%。電量的穩(wěn)步增長拉動(dòng)公司上半年實(shí)現(xiàn)營收118.80億元，同比增長13.10%，略高于公司電量12.15%的增速，主要或系新能源電量占比提升，而平價(jià)新能源電價(jià)高于水電電價(jià)帶來的結(jié)構(gòu)性變化影響。雖然上半年同比來看水電電價(jià)變化或相對有限，但這更多是季節(jié)性低電價(jià)的汛期電量高增使得結(jié)構(gòu)變化的表觀結(jié)果，云南省偏緊供需帶來的電價(jià)強(qiáng)支撐邏輯并未有根本性變化。而成本方面水電天然屬性決定了變化相對有限，上半年公司營業(yè)成本同比增長9.52%，低于收入端增幅。且公司持續(xù)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為13.38億元，同比下降0.55%。因此整體來看，在電量穩(wěn)健增長的拉動(dòng)下，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.69億元，同比增長22.47%。
　　汛期電價(jià)占比提升限制營收增速，單季彈性有所收窄。公司二季度水電完成發(fā)電量294.63億千瓦時(shí)，同比增長24.09%（追溯調(diào)整后數(shù)據(jù)）。而二季度營收74.61億元，同比增長19.61%，二季度營收增速低于電量增速，主要原因或系低電價(jià)的汛期電量占比顯著提升影響。公司二季度營業(yè)成本27.34億元，同比增長18.34%，與營收增速接近。整體來看，在營收穩(wěn)步增長的拉動(dòng)下，公司二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.04億元，同比增長24.37%。
　　托巴投產(chǎn)庫容高位，全年業(yè)績展望積極。值得關(guān)注的是，上半年瀾滄江來水同比偏豐約3成，但公司發(fā)電量同比增速僅有12.15%，也就意味公司庫內(nèi)仍保留大量的存水并未有效出力。但隨著進(jìn)入三季度用電高峰期，預(yù)計(jì)豐沛的庫容將會(huì)轉(zhuǎn)換成較強(qiáng)的出力從而對下半年的發(fā)電量形成進(jìn)一步催化。且根據(jù)公司公告，6月15日，公司所屬托巴電站首臺1號機(jī)組（35萬千瓦）正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營，預(yù)計(jì)140萬千瓦總裝機(jī)年內(nèi)全部投產(chǎn)。因此公司將在2024年迎來裝機(jī)、電量的強(qiáng)支撐，公司全年業(yè)績展望將維持穩(wěn)健增長。
　　投資建議：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年對應(yīng)EPS分別為0.51元、0.56元和0.63元，對應(yīng)PE分別為21.35倍、19.77倍和17.52倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、市場電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。