>> 浦銀國際-云康集團(2325.HK)1H24業(yè)績表現(xiàn)乏力，預(yù)計行業(yè)競爭及應(yīng)收款減值中短期仍將影響公司盈利-240904
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡澤宇,陽景 |
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公司1H24三大核心業(yè)務(wù)板塊收入均出現(xiàn)下滑，且期內(nèi)錄得人民幣1.3億元凈虧損，業(yè)績表現(xiàn)乏力。ICL行業(yè)檢測產(chǎn)能此前在疫情期間擴張速度較快，后疫情時代隨著檢測需求回落，充足的產(chǎn)能也催生了更激烈價格競爭，拖累ICL企業(yè)收入及盈利增長。1H24公司收入下滑主要受到常規(guī)檢測服務(wù)需求增長不及預(yù)期以及檢測價格下滑影響；此外，應(yīng)收賬款減值繼續(xù)影響公司盈利，且隨著賬期拉長及醫(yī)院回款未見明顯加快，應(yīng)收減值仍將在中短期對公司盈利能力造成影響。
1H24業(yè)績表現(xiàn)乏力，常規(guī)檢測需求增長不及預(yù)期。1H24收入同比20%至人民幣3.8億元，核心業(yè)務(wù)板塊中為醫(yī)聯(lián)體提供的檢測服務(wù)/診斷外包/為非醫(yī)療機構(gòu)提供的診斷服務(wù)收入同比-8%/-29%/-27%，各板塊收入均下滑，主因：1）常規(guī)檢測服務(wù)需求增長不及預(yù)期；2）檢測價格受行業(yè)競爭加劇影響出現(xiàn)下滑；毛利率同比-4.4pcts至33.7%，主因公司此前固定成本投入較高，收入下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減??；此外，應(yīng)收賬款減值繼續(xù)成為影響公司盈利水平的主要因素之一，期內(nèi)公司錄得人民幣1.0億元的應(yīng)收款減值虧損，疊加上述收入及毛利率下滑因素，公司期內(nèi)錄得歸母凈虧損人民幣1.3億元。
行業(yè)短期仍將受競爭加劇擾動。主要ICL上市公司1H24年業(yè)績均出現(xiàn)不同程度下滑（金域收入/扣非凈利同比下滑10%/73%；迪安收入/扣非凈利同比下滑9%/77%；艾迪康收入/歸母凈利同比下滑11%/9%），后疫情時代ICL檢測產(chǎn)能相對充足，我們預(yù)計行業(yè)價格競爭仍將持續(xù)，且在常規(guī)檢測需求增長不及預(yù)期背景下，行業(yè)競爭或較我們此前預(yù)計更為激烈，對多數(shù)ICL企業(yè)均將造成影響。
隨著賬齡增加，預(yù)計應(yīng)收減值仍將對公司盈利造成較大影響。截至1H24末，公司賬上應(yīng)收賬款14億元，其中賬齡<1年/1-2年/2-3年/>3年的分別占比28%/50%/19%/2%。公司7-8月繼續(xù)收回約11%的剩余應(yīng)收款，但隨著賬期拉長，我們預(yù)計應(yīng)收款減值仍將對公司盈利造成影響（參考公司2023年計提減值撥備時采用的預(yù)期虧損率，1-2年/>3年賬齡的公立醫(yī)院應(yīng)收款預(yù)期虧損率分別為26%/100%）。政策端，國家醫(yī)保局于2024年7月發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)按病組和病種分值付費2.0版分組方案并深入推進相關(guān)工作的通知》，鼓勵通過預(yù)付醫(yī)保基金等措施來緩解醫(yī)療機構(gòu)的資金壓力，并全面清理醫(yī)?；鸬姆e壓應(yīng)付費用。若后續(xù)政策執(zhí)行力度較大，或可加快應(yīng)收回款速度。
調(diào)整目標價至10.5港元。我們預(yù)計2024-26E公司收入人民幣7.2億/7.5億/8.1億元，繼續(xù)采用DCF對公司估值（WACC：10.0%、永續(xù)增長率：2.0%），得到目標價10.5港元。
投資風(fēng)險：政策風(fēng)險、ICL競爭格局加劇。
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