>> 浙商證券-債市專題研究：固收視角如何看待本輪紅利資產(chǎn)調(diào)整-240905
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
大小： |
528KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,王明路,崔正陽 |
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核心觀點(diǎn)
固收視角下，紅利資產(chǎn)與債券具有一定相似性特征，配置型投資者“抱團(tuán)”驅(qū)動(dòng)紅利資產(chǎn)上漲，短期交易因素造成交易型投資者離場(chǎng)構(gòu)成短期沖擊。我們認(rèn)為，配置需求驅(qū)動(dòng)的紅利資產(chǎn)底層邏輯并未發(fā)生顯著變化，但需提防價(jià)格偏高等交易風(fēng)險(xiǎn)。
固收視角下的紅利資產(chǎn)
我們以工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)神華、長(zhǎng)江電力等7支典型核心紅利資產(chǎn)為樣本，采取市值加權(quán)的方式擬合形成核心紅利指數(shù)。可以看到，2023年12月以來，核心紅利指數(shù)與30年國(guó)債期貨在行情走勢(shì)上具有高度一致性。站在固收視角來看，或許能對(duì)紅利資產(chǎn)行情走勢(shì)產(chǎn)生更深刻的理解。
如何看待紅利資產(chǎn)調(diào)整
我們可以將紅利資產(chǎn)的投資者劃分為配置型投資者和交易型投資者兩大類，前者注重投資所能帶來的長(zhǎng)期穩(wěn)定收益而對(duì)短期價(jià)格波動(dòng)相對(duì)不敏感，后者更為看重資本利得。推演來看，我們認(rèn)為在本輪紅利資產(chǎn)行情起步階段，主要由配置型投資者逐步“抱團(tuán)”形成趨勢(shì)性行情，交易型投資者在“中途上車”，放大了紅利資產(chǎn)的價(jià)格變化幅度。聚焦8月末核心紅利資產(chǎn)調(diào)整，主要原因一方面在于銀行中報(bào)業(yè)績(jī)承壓，另一方面則在于市場(chǎng)預(yù)期房地產(chǎn)政策可能發(fā)生邊際變化進(jìn)而對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。雙重因素作用下，交易型投資者獲利離場(chǎng)，或是導(dǎo)致紅利資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整的主要原因。
下一階段行情展望
展望下一階段，我們認(rèn)為配置需求驅(qū)動(dòng)的紅利資產(chǎn)底層邏輯并未發(fā)生顯著變化。首先，伴隨保費(fèi)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司仍具有旺盛的配置需求，在保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)整前，其通常面臨相對(duì)較高的負(fù)債壓力，在30年國(guó)債收益率震蕩下行背景下，或迫使保險(xiǎn)公司只能通過投資股息率相對(duì)較高的紅利資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配。其次，投資者選擇紅利資產(chǎn)進(jìn)行“抱團(tuán)”投資的底層原因在于資產(chǎn)荒背景下缺乏其他更具性價(jià)比的投資對(duì)象，紅利資產(chǎn)若要持續(xù)出現(xiàn)大幅調(diào)整，那么必要條件即投資者“散團(tuán)”，而引發(fā)散團(tuán)的核心因素或可歸結(jié)為其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期投資收益上行，映射為風(fēng)險(xiǎn)偏好上行或預(yù)期回升。結(jié)合目前的整體環(huán)境，我們認(rèn)為短期之內(nèi)出現(xiàn)上述邊際變化的可能性較為有限。但目前相對(duì)較高的資產(chǎn)價(jià)格或引發(fā)獲利止盈，進(jìn)而構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。
綜上，基于固收視角，我們認(rèn)為紅利資產(chǎn)或與國(guó)債行情呈現(xiàn)一定相似性特征，債券行情“急跌慢漲”，投資者多采取逢高配置。不同之處在于基本面因素對(duì)紅利資產(chǎn)的影響具有兩面性，既可能因整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落而利好紅利資產(chǎn)，也可能因紅利資產(chǎn)本身經(jīng)營(yíng)承壓而出現(xiàn)利空，需審慎看待交易因素對(duì)紅利資產(chǎn)所可能產(chǎn)生的短期沖擊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策或超預(yù)期；機(jī)構(gòu)行為具有不可預(yù)測(cè)性；指數(shù)樣本選擇存在主觀性。
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