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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收83.21億元，同比增長37.91%；歸母凈利潤9.87億元，同比增長108.32%。毛利率26.20%，同比+3.27pct；凈利率11.86%，同比+4.01pct。第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收43.60億元，同比增長34.19%，環(huán)比增長10.07%；歸母凈利潤6.08億元，同比增長127.18%，環(huán)比增長60.11%。毛利率27.11%，同比+4.28pct，環(huán)比+1.92pct；凈利率13.94%，同比+5.70pct，環(huán)比+4.37pct。
　　PCB\基板\裝聯(lián)，三輪驅(qū)動營收增長。分產(chǎn)品看，上半年公司PCB業(yè)務(wù)營收48.55億元，同比增長25.1%；封裝基板業(yè)務(wù)營收15.96億元，同比增長94.3%；電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)營收12.11億元，同比增長42.4%?？紤]2023年上半年存在低基數(shù)效應(yīng)，公司2024年上半年?duì)I收與2022年上半年相比，PCB、基板、裝聯(lián)營收分別增長9.5%、16.8%、71.3%。公司“3-In-One”業(yè)務(wù)布局效果顯著，三項(xiàng)業(yè)務(wù)均創(chuàng)下上半年?duì)I收新高。
　　PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率創(chuàng)新高。公司PCB業(yè)務(wù)上半年毛利率為31.37%，同比+5.52pct。5G建設(shè)高峰期的2019、2020年，公司PCB業(yè)務(wù)毛利率分別為27.98%、28.42%，PCB毛利率創(chuàng)下新高。通信領(lǐng)域，高速交換機(jī)、光模塊產(chǎn)品需求增長，有線側(cè)通信產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，AI加速卡、Eagle Stream平臺產(chǎn)品持續(xù)放量；汽車電子領(lǐng)域，前期導(dǎo)入的新客戶定點(diǎn)項(xiàng)目需求釋放，智能駕駛相關(guān)高端產(chǎn)品的需求穩(wěn)步增長。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新產(chǎn)品量價(jià)齊升，毛利率創(chuàng)下新高。新項(xiàng)目建設(shè)方面，泰國工廠基礎(chǔ)工程建設(shè)有序推進(jìn)。
　　基板產(chǎn)能爬坡，盈利能力得到改善。公司基板業(yè)務(wù)上半年毛利率為25.46%，同比+6.66pct。報(bào)告期內(nèi)，公司封裝基板業(yè)務(wù)緊抓局部需求修復(fù)機(jī)會，并加快新產(chǎn)品和新客戶導(dǎo)入，推動訂單較去年同期明顯增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和無錫新工廠順利爬坡助益業(yè)務(wù)毛利率提升。產(chǎn)品技術(shù)上，BT類封裝基板已導(dǎo)入并量產(chǎn)了客戶新一代高端DRAM產(chǎn)品項(xiàng)目；FC-BGA封裝基板，廣州新工廠投產(chǎn)后，產(chǎn)品線能力快速提升，16層及以下產(chǎn)品現(xiàn)已具備批量生產(chǎn)能力，16層以上產(chǎn)品具備樣品制造能力。新項(xiàng)目方面，無錫基板二期工廠與廣州封裝基板項(xiàng)目的能力建設(shè)、產(chǎn)能爬坡均穩(wěn)步推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，無錫基板二期工廠已實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡。廣州封裝基板項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡早期階段。
　　投資建議：公司不斷強(qiáng)化印制電路板業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位的同時(shí)，大力發(fā)展與其“技術(shù)同根”的封裝基板業(yè)務(wù)及“客戶同源”的電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)，形成了業(yè)界獨(dú)特的“3-In-One”業(yè)務(wù)布局。公司積極把握AI加速演進(jìn)、汽車電動化/智能化趨勢延續(xù)以及部分領(lǐng)域的需求修復(fù)等機(jī)會，加大各業(yè)務(wù)市場開發(fā)力度，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，封裝基板產(chǎn)能逐步爬坡，電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長?？紤]業(yè)務(wù)協(xié)同效果顯著，多輪驅(qū)動有望助力公司鞏固其行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測：考慮公司積極把握新技術(shù)演進(jìn)等機(jī)會，持續(xù)開拓市場，我們調(diào)高公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)營收172.72/203.93/229.19億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.79/26.67/30.92億元，對應(yīng)PE為23.40/19.11/16.48倍，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。