>> 山西證券-農(nóng)業(yè)行業(yè)深度報告：豬周期比較研究和當前投資策略-240905
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
大小： |
10219KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳振志 |
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通過比較研究發(fā)現(xiàn)，在2006-2019年的3輪周期里，生豬養(yǎng)殖上市公司在完整周期里的累計歸屬凈利潤要么均為正值，要么大部分為正值，且周期下行底部末端的資產(chǎn)負債率極少高于70%。反觀2019年以來這輪周期，大部分生豬養(yǎng)殖上市企業(yè)在本輪周期的累計歸屬凈利潤為負值，3家上市企業(yè)先后經(jīng)歷債務逾期和重整，且大部分生豬養(yǎng)殖上市公司的資產(chǎn)負債率在60%以上，其中負債率在70%以上有6家，負債率在80%以上有2家。從而可以看出，2019年以來這輪周期下行底部末端的整體財務狀況是2006年以來壓力最大的，行業(yè)亟需通過一輪盈利周期來修復資產(chǎn)負債表，而不是繼續(xù)加杠桿和擴張。與此同時，2006年以來各輪盈利周期豬價上漲的同時，較多時候還承受著成本上漲壓力。2024年以來的這輪豬價上漲，同時少有地伴隨著上游原料價格的明顯下行，從而有助于生豬養(yǎng)殖行業(yè)進一步擴大盈利空間。
我們發(fā)現(xiàn)，2022年以來仔豬價格走勢明顯強于母豬價格，這跟2018年“非瘟”前的情況有明顯區(qū)別。我們認為主要原因在于：“非瘟”以來，部分養(yǎng)殖群體擔心母豬繁育周期過長和疫情反復，退出母豬繁育環(huán)節(jié)，而選擇進入周轉(zhuǎn)時間更短的購買仔豬育肥環(huán)節(jié)，從而使得過往周期傳統(tǒng)的母豬補欄需求部分轉(zhuǎn)移到仔豬需求上來，仔豬需求也相對更加旺盛。這種產(chǎn)業(yè)行為對行業(yè)造成的影響是：在行業(yè)底部震蕩階段，由于仔豬需求比往常周期更大，從而仔豬價格和盈利也比往常周期好，底部階段淘汰母豬動力也比往常周期弱；同理，在豬價上行階段，由于部分母豬補欄需求轉(zhuǎn)移到仔豬需求上來，母豬的補欄需求比往常周期要弱，仔豬價格好于母豬價格。
市場情緒的鐘擺從2022年的過度樂觀到2024年當前的過度悲觀，在基本面驅(qū)動下，后續(xù)或有望迎來預期修正和養(yǎng)殖股的估值修復。2022年市場過度樂觀地預期行業(yè)在經(jīng)歷過兩個虧損期和疫情影響后迎來周期反轉(zhuǎn)，生豬養(yǎng)殖指數(shù)經(jīng)歷了明顯的“過山車行情”。進入2024年，在經(jīng)歷4個“虧損底”的持續(xù)消耗后，生豬養(yǎng)殖行業(yè)資產(chǎn)負債率正處于歷史高位，修復資產(chǎn)負債表和降低高負債率尚需要較長時間，2024年產(chǎn)業(yè)對能繁母豬補欄的能力和意愿或已大幅減弱。市場近期對于生豬產(chǎn)能大幅回升的預期或過度悲觀，生豬養(yǎng)殖板塊股價表現(xiàn)與基本面趨勢出現(xiàn)明顯背離。生豬養(yǎng)殖行業(yè)本輪盈利時間的持續(xù)性或超出市場的悲觀預期。在基本面驅(qū)動下，后續(xù)或有望迎來預期修正和養(yǎng)殖股的估值修復。我們當前看好生豬養(yǎng)殖股的投資機會，推薦溫氏股份、神農(nóng)集團、唐人神、東瑞股份、巨星農(nóng)牧、新希望等生豬養(yǎng)殖股。
風險提示：養(yǎng)殖疫情風險；自然災害風險；飼料原料價格波動風險。
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