>> 國投證券-三一重工(600031)盈利能力穩(wěn)步提升，核心競爭力穩(wěn)固-240909
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：三一重工發(fā)布2024年中報，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入390.6億元，同比-2.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.73億元，同比+4.8%；單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入212.3億元，同比-3.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.93億元，同比+5.28%。
“內(nèi)需品類+出口區(qū)域”結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)突出，公司市場地位穩(wěn)固。根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，2024年上半年，中國挖機(jī)總銷量10.32萬臺，同比-5.15%，其中內(nèi)銷5.34萬臺，同比+4.66%，出口4.98萬臺，同比-13.81%；起重機(jī)行業(yè)（包括汽車、隨車、履帶起重機(jī)）總銷量26265臺，同比-14.11%，其中內(nèi)銷18171臺，同比-20.21%，出口8094臺，同比+3.68%。結(jié)構(gòu)分化背景下，公司市場地位穩(wěn)固、海外業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，收入端小幅下滑主要系起重、混凝土機(jī)械內(nèi)需承壓。
分業(yè)務(wù)來看：
?、偻诰驒C(jī)械：2024H1營收152.15億元，同比+0.43%，收入占比38.95%，連續(xù)第13年蟬聯(lián)國內(nèi)銷量冠軍，全球市占率穩(wěn)步提升。
?、诨炷翙C(jī)械：2024H1營收79.57億元，同比-5.22%，收入占比20.37%，穩(wěn)居全球第一品牌。
③起重機(jī)械：2024H1營收66.2億元，同比-10.1%，收入占比16.95%，其中履帶起重機(jī)國內(nèi)市占率超40%，中大型履帶起重機(jī)市占率全國第一；汽車/全地面/越野起重機(jī)海外市占率顯著提升。
?、苈访媾c樁工機(jī)械：2024H1營收分別為15.78、11.65億元，同比+15.74%、-7.09%，收入占比4.04%、2.98%。
分區(qū)域來看：
根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，2024年上半年，工程機(jī)械行業(yè)出口額258.37億美元，同比+3.38%，分區(qū)域來看，美加墨自貿(mào)區(qū)、歐盟、東盟等傳統(tǒng)市場表現(xiàn)承壓，同比-4.67%、-1.73%、-0.97%，非洲拉美等新興市場增長良好。公司國內(nèi)、海外上半年?duì)I收分別為142.88、235.42億元，同比-11.68%、+4.79%，海外收入占比60.27%，同比+3.99pct；分大區(qū)來看，除美洲小幅下滑外，其余大區(qū)均保持增長，非洲增長最為迅猛，同比+66.71%，與行業(yè)新興市場成為出口增長主動力的結(jié)構(gòu)化趨勢保持一致。
盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)，匯兌損益拖累凈利。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率、凈利率28.24%、9.42%，同比+0.03pct、+0.57pct；期間費(fèi)用率合計(jì)18.57%，同比+3.11pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為7.86%、3.35%、6.69%、0.67%，同比+0.38pct、+0.09pct、-0.51pct、+3.15pct，期間費(fèi)用增長主要系匯兌損益較去年同期減少13.63億元，財務(wù)費(fèi)用提升顯著所致。整體來看，公司匯兌收益高基數(shù)背景下，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本控費(fèi)以及公允價值變動收益（較去年同期增長11.82億元，主要系遠(yuǎn)期外匯合約）共同改善，驅(qū)動公司盈利能力提升。
堅(jiān)持價值銷售政策，經(jīng)營質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。2024年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額84.38億元，大幅增長2204.61%，凈現(xiàn)比2.36，現(xiàn)金流保持極好水平主要系公司銷售回款增加、采購付款減少影響所致。盡管工程機(jī)械下游市場資金緊張、回款難度加大，但公司堅(jiān)持價值銷售政策，控制國內(nèi)外貨款與代理商風(fēng)險，增強(qiáng)風(fēng)險控制，整體經(jīng)營質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的收入分別為749.3、814.4、901.1億元，增速分別為1.2%、8.7%、10.7%，凈利潤分別為63.7、79.1、97.5億元，增速分別為40.7%、24.1%、23.3%，對應(yīng)PE分別為21.9、17.6、14.3倍?？紤]到公司行業(yè)龍頭地位突出、內(nèi)需復(fù)蘇挖機(jī)先行、疊加海外競爭力有望穩(wěn)步提升，維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價為19元，相當(dāng)于2025年20X的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期；控費(fèi)效果不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；海外需求下滑風(fēng)險；市場競爭導(dǎo)致盈利受損風(fēng)險。
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