>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：美債2s10s利差回正，國內(nèi)寬貨幣預(yù)期升溫-240909
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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投資要點
美國就業(yè)市場溫和降溫。據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，美國8月失業(yè)率4.2%，持平于預(yù)期值4.2%，低于前值4.3%。美國8月勞動參與率62.7%，持平于預(yù)期值和前值62.7%。美國8月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為14.2萬人，低于市場預(yù)期值16萬人，但高于下修后的前值8.9萬人。美國8月時薪環(huán)比0.4%，高于預(yù)期值0.3%和前值0.2%。整體而言，美國勞動力市場處于溫和降溫軌道，但勞動力參與率及薪資增速仍呈現(xiàn)一定韌性。美聯(lián)儲理事沃勒表態(tài)釋放信號：（1）鑒于在實現(xiàn)2%通脹目標方面“取得顯著且持續(xù)的進展”，風(fēng)險平衡已向就業(yè)方向轉(zhuǎn)移。（2）已觀測數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟有所轉(zhuǎn)弱，但這并不代表未來會陷入衰退。（3）本月開始，一系列降息的“時機”或已至，并認為如果本月降息落地，這將不會是年內(nèi)最后一次降息。
美債收益率曲線牛陡運行，10Y-2Y期限利差倒掛結(jié)束。加拿大央行宣布降息25個bps至4.25%，這已為加拿大央行連續(xù)第三次降息。周內(nèi)資產(chǎn)表現(xiàn)情況來看，美元指數(shù)小幅下行至101.18，10年期美債收益率下行19bps至3.72%，2年期美債利率下行25bps至3.66%，10Y-2Y美債利差回正。美債長端及中短端收益率倒掛本質(zhì)來自對經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)弱背后，政策利率降息預(yù)期抬升對短端利率的指引更強，使得短端利率下行幅度大于長端利率下行幅度，收益率曲線牛陡運行。當(dāng)前3m10s的美債利差仍然倒掛，若該指標回正，或意味經(jīng)濟基本面已明顯走弱。從美聯(lián)儲和市場博弈的維度，若首次降息幅度過低，考慮距離11月議息會議仍有接近2個月的時間窗口，聯(lián)儲鴿派轉(zhuǎn)向的節(jié)奏可能慢于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的下行。但從另一個角度，如果首次降息幅度為50bps，反而可能強化市場對經(jīng)濟衰退的預(yù)期。截止9月8日，CMEFedWatch定價美聯(lián)儲9月降息25bps及50bps的概率分別為70%和30%。
中債利率震蕩下行，寬貨幣預(yù)期發(fā)酵。10年期國債利率全周小幅下行3bps至2.13%，30年期國債收益率下行5bps報收2.31%。當(dāng)前離岸人民幣匯率已下破7.10關(guān)口，穩(wěn)匯率壓力大幅收斂，國內(nèi)貨幣政策空間也有望逐步打開。周內(nèi)央行貨幣政策司司長鄒瀾表示：“目前金融機構(gòu)的平均法定存款準備金率大約7%，還有一定下降空間?！蓖瑫r，央行對降息的態(tài)度是支持性的，但受銀行存款向資管產(chǎn)品分流、銀行凈息差收窄等因素影響，仍有一定約束。我們認為，從提振實體有效融資需求角度，央行降息是有必要的，但考慮銀行體系金融風(fēng)險的防控，貨幣政策亦需保留一定空間。回顧而言，考慮前一次降準和降息分別發(fā)生于2024年2月和2024年7月。從央行操作規(guī)律結(jié)合9-12月MLF到期規(guī)模合計達4.28萬億元的背景，我們認為9月降息和降準均有一定概率，但降準的可能性更大。債市而言，當(dāng)前市場利率可能已對存量房貸利率調(diào)降及寬貨幣預(yù)期定價，且長端利率再度接近監(jiān)管博弈區(qū)間下沿，利率或仍然以震蕩為主。
商品方面，金價高位震蕩，油價延續(xù)回落。黃金方面，據(jù)中國外管局，8月央行外儲規(guī)模為32882億美元，較7月末升0.98%，升幅為318億美元。至8月末，央行黃金儲備報7280萬盎司，連續(xù)四個月暫停增持。我們認為這可能減緩黃金的上行動力，但不足以構(gòu)成貴金屬牛市反轉(zhuǎn)的充要條件。原油方面，由于擔(dān)心全球需求疲軟，同時OPEC+可能在10月份增產(chǎn)，油價跌至年內(nèi)以來新低，布倫特原油收于71美元/桶。至8月30日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.183億桶，周下降687萬桶；汽油庫存2.192億桶，周上升85萬桶；餾分油庫存1.227億桶，周下降37萬桶；美國原油產(chǎn)量1330萬桶/天，周環(huán)比不變，較去年同期增加50萬桶/天。至9月6日，美國鉆機數(shù)582臺，周環(huán)比減少1臺，較去年同期減少50臺；其中采油鉆機數(shù)483臺，周環(huán)比不變，較去年同期減少30臺。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期。
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