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光儲(chǔ)逆變器企業(yè)上半年業(yè)績(jī)同比下降，Q2環(huán)比改善明顯。光儲(chǔ)逆變器企業(yè)2024H1業(yè)績(jī)出爐，我們選取其中有代表性的11家企業(yè)進(jìn)行綜合分析。上半年，國(guó)內(nèi)光儲(chǔ)逆變器企業(yè)營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比整體下降，一方面由于2023年?duì)I收與利潤(rùn)基數(shù)較大，另一方面由于歐洲分布式光儲(chǔ)需求下降和庫(kù)存積壓、南非戶用光儲(chǔ)需求減少等因素影響。第二季度，光儲(chǔ)逆變器企業(yè)營(yíng)收回暖明顯，盈利環(huán)比改善，11家樣本企業(yè)中，11家Q2營(yíng)收均環(huán)比正增長(zhǎng)，10家歸母凈利潤(rùn)環(huán)比正增長(zhǎng)，除了季節(jié)性因素外，主要由于新興市場(chǎng)大儲(chǔ)和戶用光儲(chǔ)需求的快速增長(zhǎng)、以及歐洲逆變器去庫(kù)存的推進(jìn)。我們根據(jù)公司業(yè)務(wù)布局情況，將11家樣本公司分為“大儲(chǔ)與光伏電站逆變器”、“分布式光儲(chǔ)”和“微型逆變器”三組，分別進(jìn)行業(yè)務(wù)梳理和業(yè)績(jī)回顧。
　　大機(jī)：盈利環(huán)比向上，大光伏、海外大儲(chǔ)引領(lǐng)增長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)通常將大功率光伏、儲(chǔ)能逆變器及大儲(chǔ)系統(tǒng)概稱為“大機(jī)”。大機(jī)環(huán)節(jié)主要參與者通常同時(shí)布局光、儲(chǔ)產(chǎn)品，但業(yè)務(wù)布局和商業(yè)模式各有不同。我們選取陽(yáng)光電源、上能電氣、阿特斯、科華數(shù)據(jù)、盛弘股份5家企業(yè)作為大機(jī)環(huán)節(jié)的代表性企業(yè)。第二季度，大機(jī)環(huán)節(jié)參與者營(yíng)收和凈利潤(rùn)環(huán)比均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，主要參與者的大型光伏逆變器營(yíng)收整體增長(zhǎng)，主要受益于印度、中東等市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)；同時(shí)毛利率基本穩(wěn)定。主要參與者的大儲(chǔ)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)一定分化，陽(yáng)光電源大儲(chǔ)營(yíng)收同比略降，但儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率達(dá)40%，盈利能力強(qiáng)；阿特斯大儲(chǔ)營(yíng)收大增2300%以上，表現(xiàn)突出。
　　分布式：儲(chǔ)能逆變器維持高毛利，電池包貢獻(xiàn)增量。分布式光儲(chǔ)參與者業(yè)務(wù)模式相似，通常自主掌握逆變器技術(shù)，布局光儲(chǔ)逆變器及儲(chǔ)能電池等多款產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)渠道復(fù)用。我們選取德業(yè)股份、錦浪科技、固德威和艾羅能源四家企業(yè)作為分布式光儲(chǔ)代表性企業(yè)。業(yè)務(wù)布局來(lái)看，德業(yè)、艾羅更側(cè)重儲(chǔ)能，新能源業(yè)務(wù)布局以海外為主；錦浪、固德威更側(cè)重光伏組串式逆變器，業(yè)務(wù)布局兼顧國(guó)內(nèi)外。德業(yè)股份、錦浪科技上半年業(yè)績(jī)較大程度受益于亞非拉新興市場(chǎng)增長(zhǎng)；固德威、艾羅能源海外業(yè)務(wù)以歐洲為主，正積極拓展新興市場(chǎng)。第二季度，錦浪科技凈利潤(rùn)環(huán)比增幅較大（1500%以上），德業(yè)股份、艾羅能源凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)85%和103%，盈利整體改善。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，參與者光、儲(chǔ)逆變器營(yíng)收整體同比下降，組串式逆變器營(yíng)收端呈現(xiàn)較好增勢(shì)，儲(chǔ)能逆變器毛利率水平較高；儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng)，為參與者貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　微逆：營(yíng)收回暖、毛利率穩(wěn)定，陽(yáng)臺(tái)微儲(chǔ)潛力好。我們選取以微型逆變器為主業(yè)的禾邁股份、昱能科技兩家企業(yè)作為微逆環(huán)節(jié)的代表性企業(yè)，回顧其上半年業(yè)績(jī)情況。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年兩家企業(yè)微逆+關(guān)斷器營(yíng)收占比均在75%以上，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最主要的區(qū)域均為歐洲。昱能科技布局了國(guó)內(nèi)工商儲(chǔ)業(yè)務(wù)，上半年貢獻(xiàn)了較大的營(yíng)收增量。上半年，兩家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)均同比下降，主要受歐洲市場(chǎng)需求同比下滑的影響，但Q2凈利潤(rùn)環(huán)比已出現(xiàn)明顯改善。歐洲貨幣政策寬松預(yù)期、去庫(kù)存的加速、以及陽(yáng)臺(tái)光伏場(chǎng)景的興起，有望帶動(dòng)微逆需求回暖。此外，陽(yáng)臺(tái)光伏的興起也同時(shí)催生了陽(yáng)臺(tái)微儲(chǔ)場(chǎng)景，參與者積極推出陽(yáng)臺(tái)微儲(chǔ)新品，未來(lái)有望貢獻(xiàn)增量。
　　投資建議：光儲(chǔ)逆變器業(yè)績(jī)呈現(xiàn)回暖，優(yōu)選海外大儲(chǔ)、新興市場(chǎng)戶儲(chǔ)、微逆等賽道表現(xiàn)突出的企業(yè)。推薦：光儲(chǔ)大機(jī)出海龍頭、盈利能力領(lǐng)先的陽(yáng)光電源；戶儲(chǔ)新興市場(chǎng)實(shí)力強(qiáng)勁、盈利能力優(yōu)良的德業(yè)股份。建議關(guān)注：國(guó)產(chǎn)微逆領(lǐng)軍者，有望受益于歐洲市場(chǎng)回暖和陽(yáng)臺(tái)場(chǎng)景興起的禾邁股份；組串式逆變器老牌領(lǐng)先企業(yè)，受益新興市場(chǎng)爆發(fā)的錦浪科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.各市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2.全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。3.市場(chǎng)限制政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)。