>> 東海證券-郵儲銀行(601658)公司簡評報告：存款增長較快，關(guān)注儲蓄代理方案優(yōu)化-240911
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王鴻行 |
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事件：郵儲銀行公布2024上半年報告。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1767.89億元（-0.11%，YoY），歸母凈利潤488.15億元（-1.51%，YoY）。6月末，公司總資產(chǎn)16.41萬億元（+8.53%，YoY），不良貸款率0.84%（持平，QoQ），不良貸款撥備覆蓋率325.61%（-1.26pct，QoQ）。上半年凈息差為1.91%，同比下降17bp，降幅環(huán)比持平。
受需求偏弱及淡化規(guī)模導(dǎo)向影響，一般貸款投放明顯放緩。Q2末，郵儲銀行總資產(chǎn)同比增長8.53%至16.41萬億元，增速較Q1末明顯放緩。主要有兩方面的原因：一方面，受需求放緩及淡化規(guī)模影響，Q2企業(yè)一般貸款、個人貸款同比明顯少增（圖1所示）；另一方面，Q2買入返售資產(chǎn)下降較多，對總資產(chǎn)拖累較為明顯。雖一般貸款大幅少增，但Q1票據(jù)貼現(xiàn)同比大幅多增，與其他國有銀行趨勢一致，體現(xiàn)需求偏弱背景下公司主動加大收票力度以保持信貸平穩(wěn)。值得注意的是，在需求放緩趨勢下，公司個貸投放依然對其他大行保持相對優(yōu)勢，Q2公司按揭貸款凈增超過200億元，是國有銀行中唯一正增長的銀行。7月以來需求依然偏弱、淡化規(guī)模導(dǎo)向延續(xù)，年內(nèi)貸款增速或進(jìn)一步小幅放緩。
公司存款增長強(qiáng)于季節(jié)性，定期化程度隨行業(yè)上升。受治理“手工補(bǔ)息”影響，Q2其他國有行公司存款增長明顯弱于季節(jié)性。郵儲銀行公司存款則明顯強(qiáng)于季節(jié)性（圖2所示），帶動總存款增速逆勢提升?；蛑饕且?yàn)猷]儲銀行較小的包袱（公司存款占比只有約11%）使其能夠順勢優(yōu)化策略承接部分受影響存款。Q3以來，金融擠水分影響基本消除，預(yù)計公司存款增速將回歸正常節(jié)奏。結(jié)構(gòu)上看，上半年郵儲銀行存款定期化程度隨行業(yè)上升（圖3所示），反映居民需求較弱背景下個人與企業(yè)部門資金循環(huán)仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趨勢或仍持續(xù)，后續(xù)關(guān)注促消費(fèi)政策力度及效果。
資產(chǎn)生息率下行仍較為明顯，存款降息效果體現(xiàn)。測算Q2單季度凈息差1.90%，同比下降17bp（圖4所示），降幅與Q1持平。資產(chǎn)端，測算生息率3.31%，同比下降約22bp，一方面體現(xiàn)LPR下降、存量住房貸款利率下調(diào)影響，另一方面是因?yàn)槭芙暾畟l(fā)行力度較大、利率下行影響，債券投資組合中低息券占比提升。邊際來看，Q2生息率降幅較Q1小幅收窄。負(fù)債端，測算付息率1.47%，同比繼續(xù)下降約6bp，主要是多輪存款降息效果持續(xù)體現(xiàn)。與其他國有行相比，受益于個人為主的存款結(jié)構(gòu)，2023年以來郵儲銀行付息率下降效果更明顯。現(xiàn)階段需求較弱仍對生息率形成一定壓力，但考慮下半年重定價節(jié)奏放緩，生息率下行壓力或緩解。同時，公司攬儲節(jié)奏指向今年Q3至明年Q1存款降息效果仍將持續(xù)釋放。綜合來看，當(dāng)前條件下存款付息率改善有望較大程度覆蓋資產(chǎn)端下行壓力（圖5所示）。后續(xù)存款定期化或抵消部分存款降息效果，此外，若存量住房貸款利率調(diào)整，生息率或受到較大負(fù)面影響。認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)息差過低，當(dāng)壓力加大時存款降息或會跟進(jìn)。
中間業(yè)務(wù)收入受政策因素下降，下半年降幅或明顯收窄。受“報行合一”政策影響，上半年郵儲銀行代理保險業(yè)務(wù)收入明顯減少，對手續(xù)費(fèi)傭金收入拖累較為明顯（圖6所示）。受居民消費(fèi)放緩等因素影響，銀行卡同比也有所下降。結(jié)算手續(xù)費(fèi)同比基本持平。理財業(yè)務(wù)、投資銀行、其他業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)較快增長，主要是理財規(guī)模、綜合金融業(yè)務(wù)、貿(mào)易融資、供應(yīng)鏈等數(shù)智化產(chǎn)品、表外票證函、供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)帶動。下半年基數(shù)較低，年內(nèi)宏觀政策發(fā)力或促進(jìn)市場風(fēng)險偏好提升，代理業(yè)務(wù)收入降幅或明顯收窄。
個貸信用風(fēng)險隨行業(yè)上升，對公資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。受宏觀環(huán)境影響，上半年郵儲銀行信用風(fēng)險壓力隨行業(yè)上升：前瞻性指標(biāo)來看，關(guān)注類與逾期率有所上升（圖7所示）；動態(tài)來看，不良生成率（加回核銷，年化）上升至近年較高位0.36%。由于不良確認(rèn)與處置審慎，Q2郵儲銀行不良率與撥備覆蓋率保持穩(wěn)定。個貸領(lǐng)域，經(jīng)營性貸款不良率隨行業(yè)上升（圖8所示），體現(xiàn)薄弱市場主體經(jīng)營壓力上升；住房貸款、消費(fèi)貸款與信用卡貸款不良率穩(wěn)定或下降，較行業(yè)保持相對優(yōu)勢。當(dāng)前居民領(lǐng)域風(fēng)險上升趨勢較為明顯，但由于集中度極低且客戶基礎(chǔ)較好，預(yù)計郵儲銀行個貸風(fēng)險可控。對公領(lǐng)域，整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，不良較為集中的行業(yè)中，制造業(yè)、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)不良率均下降（圖9所示），批發(fā)零售業(yè)不良率受市場環(huán)境影響上升。雖個貸擾動仍存在，但由于對公資產(chǎn)質(zhì)量向好、不良認(rèn)定與處置保持審慎，預(yù)計郵儲銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)仍能保持穩(wěn)定。
儲蓄代理費(fèi)將與營收增速掛鉤，有望對下半年利潤帶來積極影響。雖然郵儲銀行營收表現(xiàn)在大行中保持優(yōu)勢，但在現(xiàn)有代理機(jī)制下，銀行儲蓄代理費(fèi)與營收同步性較弱（上半年前者增速明顯快于后者，圖10所示），導(dǎo)致總費(fèi)用對利潤拖累大于同行。今年儲蓄代理費(fèi)被動調(diào)整機(jī)制觸發(fā)以來，郵銀雙方成立專班制定方案。儲蓄代理費(fèi)原則上不高于銀行營收增速，目前郵銀雙方就儲蓄代理費(fèi)調(diào)整方案已經(jīng)達(dá)成一致。公司預(yù)計將在9月底公布具體調(diào)整方案，待股東大會通過后，從下半年追溯執(zhí)行，將對利潤帶來積極影響。
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