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核心觀點(diǎn)
　　2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入412.09億元，同比增長(zhǎng)9.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.64億元，同比下降5.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)52.43億元，同比增長(zhǎng)4.11%。其中國(guó)內(nèi)主業(yè)中，公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）、企事業(yè)事業(yè)群（EBG）、中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）收入分別為56.93、74.89、57.89億元，同比分別變動(dòng)-9.25%、+7.05%、+0.64%。我們認(rèn)為，隨著特別國(guó)債持續(xù)支撐水利水務(wù)、防災(zāi)救災(zāi)、應(yīng)急管理等領(lǐng)域需求，公司PBG業(yè)務(wù)有望回暖，疊加創(chuàng)新業(yè)務(wù)及海外市場(chǎng)持續(xù)高增，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將持續(xù)高速增長(zhǎng)，2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為957.95/1054.36/1181.26億元，同比分別增長(zhǎng)7.23%/10.06%/12.04%，歸母凈利潤(rùn)為145.66/158.26/177.35億元，同比分別增長(zhǎng)3.25%/8.65%/12.06%，對(duì)應(yīng)PE16/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　事件
　　公司公告2024年半年度報(bào)告。2024H1，營(yíng)業(yè)收入412.09億元，同比增長(zhǎng)9.68%；歸母凈利潤(rùn)50.64億元，同比下降5.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)52.43億元，同比增長(zhǎng)4.11%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用端影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入412.09億元，同比增長(zhǎng)9.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.64億元，同比下降5.13%。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.50%/3.55%/-0.61%，同比分別+0.49/+0.16/+0.90pp，影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其中注銷2021年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用4.71億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用主要受匯率波動(dòng)影響，本期匯兌損失0.81億元，較去年同期匯兌受益2.85億下降3.66億。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及匯兌損益兩個(gè)方面的影響，上半年利潤(rùn)同比增長(zhǎng)大約10%。研發(fā)方面，公司持續(xù)夯實(shí)智能物聯(lián)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，加大場(chǎng)景數(shù)字化業(yè)務(wù)投入力度，實(shí)現(xiàn)研發(fā)投入56.98億元，同比增長(zhǎng)7.81%。
　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)，下半年P(guān)BG有望受國(guó)債支撐回暖，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。分業(yè)務(wù)線看，公司2024上半年主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入302.30億元，同比增長(zhǎng)5.57%；主業(yè)建造工程實(shí)現(xiàn)收入6.51億元，同比下滑12.96%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.28億元，同比增長(zhǎng)26.13%。境內(nèi)主業(yè)中，公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）、企事業(yè)事業(yè)群（EBG）、中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）收入分別為56.93、74.89、57.89億元，同比分別變動(dòng)-9.25%、+7.05%、+0.64%，政府財(cái)政制約公共服務(wù)板塊收入，但水利水務(wù)、防災(zāi)救災(zāi)、應(yīng)急管理等得到國(guó)債支撐的領(lǐng)域表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，下半年隨著特別國(guó)債進(jìn)一步落地，有望帶動(dòng)PBG業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。而創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，機(jī)器人業(yè)務(wù)、智能家居業(yè)務(wù)、熱成像業(yè)務(wù)、汽車電子業(yè)務(wù)、存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中汽車電子受合并森思泰克及乘用車市場(chǎng)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)、存儲(chǔ)領(lǐng)域受益于價(jià)格上漲促進(jìn)，二者增速均超過(guò)60%。
　　營(yíng)收及毛利率雙增，海外經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步優(yōu)化。2024上半年，公司根據(jù)海外不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、地緣政治環(huán)境的差別，有針對(duì)性的投入和調(diào)配資源，優(yōu)化區(qū)域管理，實(shí)現(xiàn)境外收入141.80億元，同比增長(zhǎng)17.51%，占總收入比重達(dá)到34.41%，同比提升2.29pp。其中，境外主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入114.41億元，同比增長(zhǎng)15.46%，則境外創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更快。而從毛利率看，上半年公司境外毛利率達(dá)到47.86%，同比+3.00pp，營(yíng)收及毛利率雙增彰顯公司出海動(dòng)能。目前，公司海外發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的營(yíng)收貢獻(xiàn)比例約為7:3，后續(xù)伴隨“一帶一路”政策持續(xù)推進(jìn)，公司海外收入有望持續(xù)高增。
　　投資建議：隨著特別國(guó)債持續(xù)支撐水利水務(wù)、防災(zāi)救災(zāi)、應(yīng)急管理等領(lǐng)域需求，公司PBG業(yè)務(wù)有望回暖，疊加創(chuàng)新業(yè)務(wù)及海外市場(chǎng)持續(xù)高增，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將持續(xù)高速增長(zhǎng)，2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為957.95/1054.36/1181.26億元，同比分別增長(zhǎng)7.23%/10.06%/12.04%，歸母凈利潤(rùn)為145.66/158.26/177.35億元，同比分別增長(zhǎng)3.25%/8.65%/12.06%，對(duì)應(yīng)PE 16/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）地緣政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：全球地緣政治不確定性較高，政治格局分化，局部熱戰(zhàn)持續(xù)難解，如果地緣政治環(huán)境進(jìn)一步惡化，公司在部分國(guó)家與地區(qū)的經(jīng)營(yíng)可能受到不利影響；（2）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司在海外市場(chǎng)多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，主要以外幣結(jié)算，2024年上半年海外營(yíng)業(yè)收入占公司總收入比重達(dá)到34.41%，匯率波動(dòng)將影響公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)；（3）全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)：全球部分主要經(jīng)濟(jì)體增速減緩，各地區(qū)發(fā)展不均，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)難以消除。如果出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退，公司的業(yè)務(wù)也會(huì)受到一定的影響；（4）技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)：人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)迅猛發(fā)展，科技應(yīng)用快速迭代，如果公司不能密切追蹤前沿技術(shù)的更新變化，不能保持業(yè)務(wù)的創(chuàng)新拓展，公司未來(lái)發(fā)展的不確定性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大。