>> 浙商證券-公募REITs系列研究報告之四-公募REITs風(fēng)再起：印花稅減免兌現(xiàn)，關(guān)注指數(shù)ETF進展-240911
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,廖博 |
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截至9月10日的數(shù)據(jù)顯示，已上市的42只公募REITs中有34只實現(xiàn)年內(nèi)累計正收益，其中的20只年內(nèi)漲幅超過了10%，6只年內(nèi)累計上漲20%以上，2只累計上漲超過30%（見表1）。我們認為，今年以來公募REITs波動上行的趨勢具有較強的持續(xù)性。短期內(nèi)，最重要的邊際變化在于，原始權(quán)益人和SPV在底層資產(chǎn)重組環(huán)節(jié)需要繳納的印花稅得到減免。中長期維度來看，受債務(wù)負擔(dān)、人口結(jié)構(gòu)調(diào)整等影響，我國利率或?qū)⒈３终鹗広呌谙滦?，低利率環(huán)境可能帶來資產(chǎn)荒，兼具資本利得與固定回報雙重優(yōu)勢的公募REITs有望形成更加顯著的性價比。
此外，公募REITs作為具有中國特色的長期融資工具，在市場主力資金踐行政治性、人民性等要求的過程中，也很大概率成為絕對收益屬性資金的重要配置選擇。隨著監(jiān)管層推出公募REITs實時指數(shù)，后續(xù)重點關(guān)注公募REITs相關(guān)指數(shù)型ETF的發(fā)行兌現(xiàn)。
短期催化：企業(yè)重組印花稅減免政策降低REITs發(fā)行成本
2024年9月4日，財政部與稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于企業(yè)改制重組及事業(yè)單位改制有關(guān)印花稅政策的公告》（財政部稅務(wù)總局公告2024年第14號，簡稱14號文），首次明確企業(yè)改制重組環(huán)節(jié)中關(guān)于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)印花稅的免稅政策。底層資產(chǎn)所屬項目公司的重組是公募REITs在籌備發(fā)行階段的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這一環(huán)節(jié)的印花稅課稅此前按照交易金額的萬分之五雙邊征收。而最新發(fā)布的14號文意味著，原始權(quán)益人和SPV分別需要繳納的萬分之五的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移印花稅得到減免，從而降低了公募REITs的發(fā)行成本。
事實上，在公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行前，原始權(quán)益人通常需要將基礎(chǔ)資產(chǎn)注入項目公司或?qū)⒎侨氤刭Y產(chǎn)剝離，然后再將項目公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓至專項計劃。在實踐中，已發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施REITs較多地采用三種重組方式：資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)（具體指發(fā)行人在集團內(nèi)實體間劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)，包括劃出基礎(chǔ)資產(chǎn)的正向剝離及劃出非入池資產(chǎn)的反向剝離）、企業(yè)分立（即將基礎(chǔ)資產(chǎn)單獨剝離至被分立公司）、非貨幣性投資（以基礎(chǔ)資產(chǎn)對項目公司出資，從而獲取項目公司股權(quán)）。根據(jù)14號文的最新政策，印花稅的減免進一步減少稅務(wù)處理的復(fù)雜性和時間成本，有助于提高發(fā)行效率。隨著成本的降低和效率的提高，使得公募REITs對于發(fā)行人來說更具吸引力，也為未來的公募REITs市場擴容提供了更大的便利性。
中長期支撐：低利率環(huán)境下公募REITs的性價比優(yōu)勢更為突出
我們再次提示，公募REITs底層資產(chǎn)主要為成熟優(yōu)質(zhì)、運營穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項目，現(xiàn)金流預(yù)期相對明確，單位價值波動性原則上相對有限。其次，公募REITs收益的增長空間相對有限。比如說，從物業(yè)運營角度來看，出現(xiàn)物業(yè)收入大幅增長或維持持續(xù)性高增長的可能性較小。在此基礎(chǔ)上，公募REITs具有較高的分紅比例。公募REITs設(shè)有強制分紅比例，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金額的90%，收益分配機制相較其他大類資產(chǎn)更為嚴格。
更重要的是，綜合考慮受債務(wù)負擔(dān)、人口結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，未來較長一段時間我國利率或?qū)⒈３终鹗幭滦袘B(tài)勢，低利率環(huán)境或?qū)⑿纬少Y產(chǎn)荒，兼具資本利得與固定回報雙重優(yōu)勢的公募REITs有望形成更加顯著的性價比。從監(jiān)管政策來看，預(yù)計未來將持續(xù)完善配套規(guī)則制度和審核流程，細化項目審核和信息披露要點，特別是通過REITs交易機制創(chuàng)新、REITs指數(shù)與指數(shù)產(chǎn)品研發(fā)以及加快REITs互聯(lián)互通機制落地等方式，推動更多與REITs產(chǎn)品特性相匹配的長期資金進入市場。
不容忽視的情況在于，公募FOF正在成為公募REITs產(chǎn)品越來越重要的投資力量。由于公募FOF相對擅長在多類型資產(chǎn)、中觀行業(yè)和市場風(fēng)格上做權(quán)衡和比較，對不同環(huán)境下階段性的市場焦點和全球各資產(chǎn)的性價比有一定的認知。而公募FOF增加對REITs的配置，也會部分改善公募REITs的流動性。隨著公募REITs市場擴容，疊加市場參與方的數(shù)量越多，公募REITs也有望吸引更多機構(gòu)投資者和個人投資者的關(guān)注。
關(guān)注公募REITs相關(guān)ETF產(chǎn)品創(chuàng)新
可以看到，2024年6月24日，中證REITs（收盤）指數(shù)的全收益指數(shù)的指數(shù)名稱與指數(shù)代碼正式調(diào)整為“中證REITs全收益指數(shù)”與“932047”。同時，為了充分考慮樣本分紅的再投資收益，更好反映全市場上市REITs整體市場表現(xiàn)，中證REITs全收益指數(shù)于當(dāng)日起開始實時更新行情變化。
我們認為，REITs實時行情的發(fā)布更有利于投資者快速了解市場行情，以及相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品的設(shè)計和推廣思路。同時，中證REITs全收益指數(shù)實時行情的發(fā)布將為接下來推出產(chǎn)業(yè)園區(qū)、收費公路、保租房等細分板塊主題指數(shù)提供有效借鑒，以便日后為投資者提供更及時、更細致、更全面的市場行情信息，且更加便于板塊間橫向比較，有助于提高信息高效流動。
REITs實時行情披露的意義不止于為投資者提供投資參考，也更大概率為后續(xù)相關(guān)指數(shù)化投資產(chǎn)品開發(fā)打下良好基礎(chǔ)，有利于引入增量資金。我們認為，實時行情的推出可能會吸引更多的投資者關(guān)注和投資公募REITs領(lǐng)域，增加市場活躍度，提高市場的流動性，激發(fā)更多與REITs相關(guān)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，例如REITs指數(shù)ETF產(chǎn)品等，進而方便投資
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