>> 華泰證券-美股2Q24財(cái)報(bào)總結(jié)：衰退交易之外，另一隱憂浮現(xiàn)-240911
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
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pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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核心觀察：Mag7相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊佻F(xiàn)見(jiàn)頂信號(hào)
近期美股震蕩，核心主線一為美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否硬著陸、二為AI/美科技股基本面。2Q24財(cái)報(bào)SPX整體盈利/營(yíng)收增速上行；但Mag 7相對(duì)盈利增速或存風(fēng)險(xiǎn)，且資本開(kāi)支擴(kuò)張仍局限于Mag7而尚未擴(kuò)散、AI版本“Win 95”時(shí)刻仍未至。參考《歷史上美股核心資產(chǎn)泡沫是如何終結(jié)的？》（24.8.8），兩次危機(jī)皆存強(qiáng)勢(shì)股相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)喪失（科網(wǎng)泡沫亦見(jiàn)連續(xù)兩個(gè)季度盈利環(huán)比增速剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)）、且此前頂部信號(hào)體系亦指向美股風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為：本輪美股寬基指數(shù)后續(xù)或仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)方面，盈利增速下行但汽車(chē)/耐用品或筑底，或指向明年通脹韌性猶存（亦或是聯(lián)儲(chǔ)明年降息斜率的通脹約束）。
SPX整體盈利/營(yíng)收增速上行，且或接近進(jìn)入“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”階段
整體來(lái)看，SPX整體營(yíng)收（TTM口徑，后皆同）增速在2Q24轉(zhuǎn)為上行，而盈利（EBITDA刻畫(huà)，避免非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)）增速則連續(xù)三個(gè)季度擴(kuò)張，且以上結(jié)論具備一定廣譜性。庫(kù)存來(lái)看，2Q24同比增速進(jìn)一步下降至1.1%，接近0增長(zhǎng)?？紤]07年以來(lái)僅次貸危機(jī)時(shí)期庫(kù)存增速轉(zhuǎn)負(fù)，美股視角來(lái)看當(dāng)前美國(guó)或接近進(jìn)入“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”階段。成本方面，SPXCOGS增速2Q24有所回升，與布倫特原油yoy（滯后2Q）趨勢(shì)相仿（兩者間有強(qiáng)相關(guān)性），往前看伴隨油價(jià)企穩(wěn)美股毛利率修復(fù)蜜月期或?qū)⒔Y(jié)束。此外，銷售/管理費(fèi)用下降則與當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)/通脹降溫趨勢(shì)較匹配。
但Mag7相對(duì)盈利增速或進(jìn)入走弱通道，已連續(xù)2個(gè)季度轉(zhuǎn)弱
Mag7相對(duì)盈利增速或指向美股隱憂。1）參考《歷史上美股核心資產(chǎn)泡沫是如何終結(jié)的？》（24.8.8），兩次危機(jī)皆存強(qiáng)勢(shì)股相對(duì)盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)；2）15年起美股集中度趨勢(shì)上行，SPX權(quán)重逐步集中至科技龍頭，故邏輯來(lái)看基于科技龍頭的結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)或更匹配當(dāng)前美股風(fēng)險(xiǎn)；3）14年起，3次Mag7 – SPX除金融地產(chǎn)能源EBITDA環(huán)比增速剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)皆伴隨美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)釋放（15/18/22年，15年指標(biāo)略滯后），其中后兩者演變?yōu)榧夹g(shù)性熊市。本輪Mag 7相對(duì)EBITDA環(huán)比增速已連續(xù)兩個(gè)季度邊際走弱，亦再度指向美股此后或有風(fēng)險(xiǎn)。
資本開(kāi)支擴(kuò)張仍局限于Mag7而未擴(kuò)散，AI版本“Win 95”時(shí)刻仍需醞釀
資本開(kāi)支擴(kuò)張或仍局限于Mag7（2Q24 CAPEX yoy約18%），其CAPEX yoy自4Q23低位（約-3%）后持續(xù)上行，SPX其余成分股CAPEX yoy在2Q24（約4%）則明顯收斂。Capex / EBITDA亦顯示出相似結(jié)論：Mag 7自2Q24較1Q24（階段低點(diǎn)）邊際上行、而SPX其余成分股則從4Q23高點(diǎn)回落。Mag7的資本開(kāi)支擴(kuò)張或反映其對(duì)“踏空AI浪潮”的擔(dān)憂，而其余標(biāo)的CAPEX回落則或反映AI應(yīng)用至少目前仍未大規(guī)模擴(kuò)散。對(duì)比科網(wǎng)行情，95年8月微軟“Win 95”（端側(cè)應(yīng)用）發(fā)布后，美國(guó)私人投資對(duì)GDP的拉動(dòng)明顯上行、并最終使95-96年聯(lián)儲(chǔ)降息周期成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。
消費(fèi)盈利增速持續(xù)下行但汽車(chē)/耐用品或筑底，或指向明年通脹韌性猶存
整體來(lái)看，SPX成分股中無(wú)論可選/必選消費(fèi)（其中可選>必選），營(yíng)收與EBITDA yoy皆持續(xù)下行，與當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹有序降溫趨勢(shì)符合。不過(guò)，結(jié)構(gòu)上注意到：汽車(chē)/耐用品行業(yè)EBITDA yoy有筑底回升跡象，而后者營(yíng)收yoy亦連續(xù)2季度上行?？紤]1Q11以來(lái)，耐用品EBITDA增速與美國(guó)核心CPI的二手車(chē)與卡車(chē)分支增速相關(guān)性較高（R2約70%）、而后者亦是今年美國(guó)整體通脹得以順利下行的核心結(jié)構(gòu)因素之一，汽車(chē)/耐用品行業(yè)周期筑底&美國(guó)或最終“軟著陸”&基數(shù)效應(yīng)或共同指向明年美國(guó)通脹韌性猶存的可能。而對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)，該趨勢(shì)或?qū)⒊蔀槊髂杲迪⑿甭实耐浖s束。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)進(jìn)步超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松進(jìn)度不及預(yù)期。
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