>> 華鑫證券-北特科技(603009)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：汽車底盤細(xì)分行業(yè)龍頭，人形機(jī)器人絲杠有望打開公司成長(zhǎng)快通道-240912
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2024/9/12 |
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華鑫證券 |
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作者： |
林子健 |
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投資要點(diǎn)
▌深耕汽車底盤領(lǐng)域二十余載，經(jīng)營(yíng)基本盤穩(wěn)固
汽車底盤細(xì)分行業(yè)龍頭，盈利快速增長(zhǎng)通道打開。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括底盤零部件業(yè)務(wù)、鋁合金輕量化業(yè)務(wù)、空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)三大板塊。其中，底盤零部件業(yè)務(wù)在更為細(xì)分的轉(zhuǎn)向器齒條、減振器活塞桿行業(yè)內(nèi)，處于市場(chǎng)龍頭地位；空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)也在商用車同行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。2020-2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為14.7/17.4/17.1/18.8億元，YoY+12.9%/+18.2%/-1.9%/+10.3%。盈利能力方面，公司2020-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.30/0.65/0.46/0.51億元，YoY+122.4%/+114.7%/-29.4%/+10.7%，2020-2023年CAGR為19.3%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年公司底盤零部件、空調(diào)壓縮機(jī)和鋁合金輕量化業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為12.9/4.4/1.3億元，營(yíng)收占比為68.3%/23.5%/6.8%，毛利率分別為21.0%/7.6%/10.8%，底盤業(yè)務(wù)為公司主要盈利源泉。
▌底盤零部件壁壘高，優(yōu)質(zhì)客戶資源促使底盤業(yè)務(wù)量利齊升
公司是國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向器齒條以及減振器活塞桿細(xì)分行業(yè)龍頭。公司底盤零部件主要分為轉(zhuǎn)向減震零部件（齒條、活塞桿、輸出軸等）和高精密零部件（CDC控制閥、IPB零部件等）。底盤零部件大部分為汽車用安全件，從原材料，到熱處理、各種機(jī)加，在工藝上的標(biāo)準(zhǔn)要求都非常高。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)在相應(yīng)的精密車加工、磨加工、原材料調(diào)質(zhì)、表面熱處理、探傷、校直等環(huán)節(jié)，形成了一套專業(yè)性高、體系性強(qiáng)的工藝流程和生產(chǎn)方案。2021-2023年公司轉(zhuǎn)向減震零部件營(yíng)收9.7/10.6/11.4億元，毛利率為19.2%/19.4%/21.6%，；精密加工零部件營(yíng)收1.0/1.4/1.6億元，毛利率為14.2%/20.9%/21.5%，底盤業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量利齊升。
公司底盤零部件客戶體系已基本覆蓋所有國(guó)內(nèi)外知名轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、減振系統(tǒng)制造企業(yè)。1）轉(zhuǎn)向器類產(chǎn)品：主要客戶包括豫北機(jī)械、耐世特（Nexteer）、博世華域、采埃孚（ZF）、蒂森克虜伯（TKP）、荊州恒隆、蜂巢、一汽光洋、杭州世寶等；2）減振器類產(chǎn)品：第一大客戶為國(guó)內(nèi)減振器總成龍頭萬(wàn)都（MANDO），其余客戶包括一汽東機(jī)工、比亞迪、天納克、薩克斯、寧江山川、馬瑞利、京西重工、日立安斯泰莫、凱邇必等；3）高精密類產(chǎn)品：主要客戶包括采埃孚（ZF）、博世（Bosch）、費(fèi)尼亞（PHINIA）、鈞風(fēng)科技等。
▌空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)暫時(shí)承壓，后續(xù)有望受益于商用車復(fù)蘇
公司空調(diào)壓縮機(jī)主要應(yīng)用于商用車并處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司空調(diào)壓縮機(jī)事業(yè)部自2002年開始研發(fā)、生產(chǎn)傳統(tǒng)壓縮機(jī)，目前已開發(fā)完成第四代電動(dòng)壓縮機(jī)產(chǎn)品，共有6個(gè)系列履蓋了從卡車、大巴車、工程車到乘用車的主要車型，產(chǎn)品技術(shù)水平進(jìn)入國(guó)內(nèi)先進(jìn)行列，具有低耗、高性能、高可靠性的特點(diǎn)。公司空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)主要客戶包括北汽福田、一汽奔騰、中國(guó)重汽、上汽大通、北汽越野等知名整車廠和江淮松芝、上海良澄、柳州松芝、江西新電、江蘇創(chuàng)導(dǎo)空調(diào)等知名汽車零部件企業(yè)。2021-2023年公司空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收6.4/4.3/4.5億元，毛利率為18.2%/11.3%/8.3%，主要受到商用車市場(chǎng)持續(xù)低迷影響。
▌鋁合金輕量化快速成長(zhǎng)，鹽城鍛造項(xiàng)目進(jìn)展順利
鋁合金輕量化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，產(chǎn)能提升帶來(lái)新增量空間。公司鋁合金輕量化業(yè)務(wù)包括集成閥島、電池包連接塊、Yoke類件、控制臂等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于新能源汽車輕量化方向。公司引入國(guó)外生產(chǎn)線及各種總成測(cè)試與檢驗(yàn)設(shè)備，擁有自主的模具設(shè)計(jì)、模具CAE分析能力、控制臂總成開發(fā)能力，具備全工序生產(chǎn)制造能力、機(jī)加工能力和完整的檢測(cè)能力。公司鋁合金輕量化業(yè)務(wù)主要客戶包括比亞迪、采埃孚（ZF）、薩克斯等國(guó)內(nèi)外知名整車廠和Tier 1。2022-2023年公司鋁合金輕量化業(yè)務(wù)營(yíng)收0.5/1.3億元，毛利率為0.4%/7.8%，處于快速上升過(guò)程中。2023年公司鋁合金設(shè)計(jì)產(chǎn)能為207萬(wàn)件，在建產(chǎn)能265萬(wàn)件，計(jì)劃于2024年8月之前逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能快速提升有望進(jìn)一步推動(dòng)鋁合金輕量化業(yè)務(wù)發(fā)展。
▌公司產(chǎn)品與絲杠生產(chǎn)工藝具備較高同源性，絲杠業(yè)務(wù)有望增厚公司利潤(rùn)
公司設(shè)立子公司，配合客戶推進(jìn)人形機(jī)器人用絲杠產(chǎn)品的樣件研發(fā)工作。2024年4月公司設(shè)立上海北特機(jī)器人部件有限公司，主要從事機(jī)器人零部件、汽車零部件、金屬制品、通用機(jī)械及配件的制造、加工、銷售，以及進(jìn)出口。公司生產(chǎn)的絲杠產(chǎn)品圖紙、品類均齊全：一是行星滾柱絲杠，包括螺母、行星滾柱、絲桿、齒圈等部件；二是梯形絲杠，包括螺母、絲桿等部件。
公司積累的生產(chǎn)工藝與人形機(jī)器人用絲杠產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝有較高的同源性。1）加工工藝方面：公司深耕底盤零部件具備高精度、高性能汽車和機(jī)械行業(yè)優(yōu)質(zhì)結(jié)構(gòu)鋼棒材和零件的生產(chǎn)、加工能力，各種材料加工工藝包括中頻調(diào)質(zhì)、拉拔、連拔及高速旋風(fēng)車削均為自主研發(fā)產(chǎn)品。公司掌握高頻淬回火、中頻調(diào)質(zhì)、中頻消應(yīng)力等熱處理核心工藝，以及多軸技術(shù)、電鍍處理、磨齒、銑齒、滾齒、外圓磨削、超精車削及磨削等關(guān)鍵專機(jī)加工工藝。2）設(shè)備方面：公司已投資建設(shè)了相應(yīng)的小批量產(chǎn)線，相應(yīng)工序的設(shè)備均已安裝調(diào)試好，包括粗車設(shè)備、硬車設(shè)備、熱處理淬火機(jī)、外圓磨磨床、螺紋磨床
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