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利率互換曲線的倒掛形態(tài)隱含降息預(yù)期
　　FR007利率互換較多的用于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行套期保值和交易，定價(jià)成熟，對(duì)利率互換曲線的定價(jià)可以較為準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的資金利率預(yù)期。
　　在常規(guī)無(wú)加息或降息預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境中，利率互換曲線往往呈現(xiàn)出自然的向上傾斜形態(tài)。而目前，互換曲線處于穩(wěn)定的倒掛形態(tài)，深刻反映了利率互換市場(chǎng)中參與者對(duì)未來(lái)降息持有強(qiáng)烈的預(yù)期。
　　曲線隱含的降息幅度和概率測(cè)算
　　我們根據(jù)無(wú)套利定價(jià)理論，推導(dǎo)互換曲線的零息利率和遠(yuǎn)期利率?；Q曲線揭示資金利率的中樞在3個(gè)月內(nèi)至少下降5bp的概率為100%；6個(gè)月內(nèi)下降5bp的概率為53%，至少下降10bp的概率為47%；9個(gè)月內(nèi)至少下降15bp的概率為100%；1年內(nèi)至少下降20bp的概率為100%。1年后進(jìn)一步下降5bp的概率為77%。互換曲線隱含的降息幅度和節(jié)奏，是比較合理和實(shí)際的。
　　后市展望
　　在流動(dòng)性寬松的情況下，利率互換曲線目前出現(xiàn)倒掛的形態(tài)，在歷史上是前所未有的。當(dāng)前，基本面總體偏弱，政策方面注重培本固元、保持戰(zhàn)略定力。要扭轉(zhuǎn)曲線的形態(tài)和投資者對(duì)利率的預(yù)期，還需要宏觀政策持續(xù)發(fā)力。美聯(lián)儲(chǔ)有較大概率于9月開(kāi)啟降息，貨幣政策面臨的外部約束無(wú)疑將得到緩解。央行目前雖堅(jiān)持支持性的貨幣政策，但在宏觀政策基調(diào)相對(duì)溫和下，也難有大幅寬松的可能。因此，我們判斷，一是曲線會(huì)繼續(xù)走平，二是年內(nèi)至少一次10bp幅度的降息，三是十年國(guó)債將下至2.0%，三十年國(guó)債將下至2.1%。如果貨幣政策力度超出預(yù)期，則利率曲線將整體下移，國(guó)債利率能繼續(xù)向下突破。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　資金面超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；央行操作超預(yù)期；回購(gòu)利率與政策利率脫鉤。